Дипломная (вкр): Выявление и оценка факторов стоимости в сделках слияния и поглощения, где компанией-покупателем является фонд прямых инвестиций

)        Продажа портфельной компании стратегическому инвестору или перепродажа акций принадлежащих фонду прямых инвестиций финансовому инвестору.

Если процесс IPO кажется слишком трудозатратным, а его реализация нереальной, то возможно применение второго способа вывода вложений из портфельных компаний - продажа стратегическому инвестору всей компании целиком. В некоторых случаях эти предприятия покупают компании своей собственной отрасли, в других случаях покупатель ищет способ войти в не смежную для своей отрасль. Продажа стратегическому инвестору всей компании является очень ценной сделкой, так как покупатель заплатит за портфельную компанию больше по причине реализации всего пакета акций, а не его части. С другой стороны, существуют финансовые покупатели, способные заплатить за портфельную компанию почти равную со стратегическим покупателем сумму. Под финансовыми покупателями понимается, как правило, фонды, покупающие контрольные пакеты акций за счет кредита, и другие фондовые объединения, основной целью которых является найти возможность выгодного инвестирования денег.

)        Продажа акций принадлежащих фонду прямых инвестиций обратно собственникам портфельной компании (MBO - management buy-out)

Данный способ выхода состоит в обратной продаже фондом прямых инвестиций акций владельцам портфельной компании. Данная стратегия выхода используется фондами прямых инвестиций достаточно редко и носит название изменение структуры капитала. Для того, чтобы обратная продажа состоялась, необходимо, чтобы портфельная компания (либо ее менеджмент) имела денежные средства или могла взять кредит в банке, либо у других инвестиционных компаний. После поглощения владельцу и всем остальным акционерам будут принадлежать 100% акций портфельной компании, но в этом случае компания увеличивает свои долговые обязательства.

4)      MBI (Management buy-in)

Данный способ выхода подразумевает выкуп компании внешними управляющими. Дивиденды управляющей компании формируются из двух составляющих и зависят, безусловно, от результатов деятельности. Первая категория - это управленческая комиссия (около 1,5-2%) от суммы инвестиций, которая представляет собой рыночную стоимость активов фонда прямых инвестиций. Вторая составляющая - это дополнительная комиссия (около 20%) в виде прироста стоимости активов ФПИ на стадии выхода из портфельной компании , при условии, что достигнут минимальный уровень доходности (допустим 15%).

)        Реорганизация компании

Другими словами, данный способ выхода подразумевает банкротство компании. Многие не большие компании путем реорганизации избавляются от кредиторов и инвесторов. Это один из самых негативных сценариев для фонда прямых инвестиций, так как судьба инвестированных средств оказывается в руках суда. А суд, как известно, не то место, где можно взыскать долги, за исключением тех случаев, когда вы являетесь кредитором, но даже и в этом случае процедура обойдется в немалую сумму. При таком исходе, по сравнению с изначальной инвестированной суммой, ФПИ получит лишь малую часть.

)        Ликвидация компании

Если все вышеперечисленные способы выхода недейственны, а показатели портфельной компании падают, то самый простой выход - это продажа активов, имеющих определенную стоимость. Безусловно, при ликвидации стоимость участка земли, зданий, оборудования, техники и других активов компании выше, чем компания способна заработать, используя эти активы. Такой исход событий можно наблюдать в отраслях, которые переживают «не лучшие времена». В течение определенного периода времени компании могут быть успешными и стабильными, увеличивая активы, которые являются необходимыми для деятельности, - земля, здания и другие средства длительного хранения. Однако после в данной отрасли происходит значительный спад, и прибыль серьезно уменьшается. В этом случае активы, если их продать, а деньги разместить на банковском вкладе, могут стоить больше, чем сама портфельная компания.

1.5 Фонды прямых инвестиций на российском рынке капитала

Согласно обзору рынка прямых и венчурных инвестиций России за 9 месяцев 2016 г., опубликованным Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), сохраняется наблюдаемая тенденция к снижению ряда показателей инвестиционной активности рынка прямых и венчурных инвестиций (Private Equity&Venture Capital - PE&VC), тем не менее указанный спад не носит обвального характера. На рынке капиталов фондов отмечается ряд проблем в секторе фондов прямых инвестиций, в котором не зафиксировано значительной активности. Из 14 исследуемых РАВИ фондов, включенных в статистику по итогам 9 месяцев 2016 года, 13 являются фондами VC.

Общая статистика по фондам PE&VC приведена на двух графиках, где отображено совокупное число действующих PE&VC фондов и соответсвующий капитал фондов:

График 1.3.

Источник: Российская Ассоциация венчурного инвестирования РАВИ

Общее число VC&PE инвестиций, осуществленных фондами, достигло по итогам трех кварталов 2016 года 145 сделки, что составивло 74% от уровня предыдущего года. Основной вклад в число инвестиций обеспечил сегмент венчурных инвестиций - 141 инвестиция, также стоит отметить, что 17% от общего числа VC инвестиций было осуществлено фондами с участием государственного капитала, еще около 57% − инвестиции ФРИИ (для сравнения - 38% в 2015 году); объем инвестиций фондами VC составил 105 млн. долл. (аналогичный показатель в 2014 году составил 71%). Фонды с участием государственного капитала обеспечили примерно около 15% от суммарного объема VC инвестиций.

Рынок капиталов фондов продемонстрировал темпы относительного прироста совокупного капитала действующих фондов прямого и венчурного инвестирования, которые за последние годы показали тенденцию к замедлению.

График 1.4.

Источник: Российская Ассоциация венчурного инвестирования

Анализируя относительные доли числа действующих PE&VC фондов, становится очевидным, что рынок венчурных инвестиций превалирует над сегментом прямых инвестиций по активности и числу инвестиций на всем промежутке периода с 2012-2016гг. С другой стороны, график относительной доли объемов капиталов фондов демонстрирует, что доля капиталов состовляет в среднем 80% от общего суммарного объема капиталов.

Фонды PE&VC по отраслевым предпочтениям распределились следующим образом:

График 1.5.

Источник: Российская Ассоциация венчурного инвестирования

Примерно 57% от числа включенных в статистику фондов составили фонды, сфокусированные исключительно на компаниях сектора информационно-коммуникационных технологий (ИКТ), остальные фонды имели смешанные отраслевые предпочтения. Стоит отметить, что сектор ИКТ сохраняется перевес отраслевых предпочтений действующих VC фондов, в отличии от PE фондов, чьи отраслевые предпочтения разнообразнее. Это можно объяснить в первую очередь тем, что венчурные фонды осущствляют свои инвестии в только начинающие свое развитие проекты, стартапы (start ups), которые сегодня представлены в подавляющем большинстве в сфере ИКТ, в то время как фонды PE инвестируют в уже зрелые проекты. Поэтому число инвестицй вне сферы ИКТ больше.

Статистика по фондам с участием государственного капитала складывалась на исследуемом отрезке времени следующим образом:

График 1.6.

Источник: Российская Ассоциация венчурного инвестирования

Более половины VC капиталовложений в секторе вне отрасли ИКТ осуществили фонды с государственным капиталом. В 2016 году число инвестиций фондов с участием государственного капитала сократилось.

Согласно общей статистике выходов, зафиксированная активность в разрезе выходов в большей степени является результатом активности прошлых лет. 65% выходов от общего числа выходов венчурных фондов обеспечили фонды с участием государственного капитала. (против 44% в 2015 году). Такая статистика отражает роль государственного капитала как катализатора «массовых» венчурных инвестиций в России 2006-2010 годах, созданные при поддержке Министерства экономического развития и при участии РВК.

График 1.7.

Источник: Российская Ассоциация венчурного инвестирования

Частота выходов VC инвесторов из прежде проинвестированных компаний наблюдалась на довольно высоком уровне - 85% от уровня 2015 года. Итоги 3 кварталов 2016 года показали, что 48% от общего числа выходов VC фондов составили выходы из компаний отрасли ИКТ.

Рынок капиталов фондов продемонстрировал темпы относительного прироста совокупного капитала действующих PE&VC фондов, которые за последние годы показывали тенденцию к замедлению.

1.6 Обзор российского рынка сделок слияния и поглощения в 2015-2016гг.

В 2015 году на российском рынке сделок M&A было объявлено 504 сделки c общей суммой 55,8 млрд долларов США, что является свидетельством сокращения рынка на 29% в стоимостном выражении. Снижение объема сделок на 19% обусловлено в первую очередь падением активности на уровне внутренних сделок, а уменьшение средней суммы сделки M&A еще на 11% до 157 млн. долларов США вновь подтвердило тенденцию, зафиксированную за последние несколько лет.

Экономический спад вследствие падения цен на нефть и проблематичный доступ к получению финансирования еще больше подвергли сомнениям и неуверенности российских участников рынка M&A. Указанные выше факторы, наравне с несбалансированными ценовыми ожиданиями в связи с нестабильностью национальной валюты, привели к существенному снижению рынка внутренних сделок на 37%, что является рекордно низким показателем за более чем десятилетний период. Падение объема капиталовложений российских компаний в иностранные активы составило 39%.

Рисунок 1.1.

Источник: Обзор российского рынка слияний и поглощений в 2015 году // KPMG

В 2015 г. международные участники стремились отыскать способы использовать имеющиеся российские активы с учетом сложившейся реальности. В итоге некоторые из них начали переигрывать свои позиции на рынке и обратились к анализу потенциальных выгод, которые они способны были бы получить в средней и долгосрочной перспективах.

Ситуация на российском рынке сделок M&A значительно отличается от ситуации на международном рынке, где сумма сделок увеличилась на 30% до рекордных показателей в 4,3 трлн. долларов США при понижении количества сделок на 3%. Соответственно, доля российских участников в сумме сделок на междуародном рынке упала до минимального значения 1,3%, что значительно ниже среднего показателя в 4,3% на протяжении последних 10 лет.

Как и в 2013-2014 годах, в стоимостном выражении, 10 крупнейших сделок на российском рынке M&A создали 45% стоимости всего рынка. В свою очередь, на российском рынке M&A, как и прежде, доминировали сделки стоимостью менее 100 млн. долларов США, на долю которых в 2015 году пришелся 51% от общего количества сделок.

Несмотря на снижение в 2015 г. суммы сделок в нефтегазовой отрасли на 43% до 15,6 млрд. долларов США, которое во многом стало результатом резкого падения цены на нефть и влияния санкций, нефтегазовая отрасль продолжила доминировать на российском рынке слияний и поглощений. Одну из самых высоких активностей также продемонстрировала отрасль недвижимости и строительства - общее количество сделок в секторе составило 88, что на 55% ниже показателя 2013 года. Общее распределение сделок по отраслям представлено ниже.

График 1.8. Удельный вес отраслей на российском рынке M&A в 2015 г. Источник: Информационное агентство «AK&M»

Согласно данным статистики информационного агентства AK&M, российский рынок слияний и поглощений в первом полугодии 2016 года продемонстрировал рост. Количество сделок увеличилось в сравнении с 2014 годом на 18% до 209 сделок.

Однако цены на отечественные компании все еще остаются низкими. Средняя стоимость сделки (за исключением крупнейших от $1 млрд.) осталась по факту на прошлогоднем уровне - $45,1 млн. долларов США против $45,6 млн. долларов США в первом полугодии 2015 года.

В результате в стоимостном выражении рынок пока не смог наверстать упущенное. Общая стоимость сделок за 1 и 2 кварталы 2016 года составила $15,5 млрд. долларов США - почти на 10% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

В свою очередь, в рублевом выражении общая стоимость сделок выросла в годовом сравнении на 12%, до 1,04 трлн. руб. Однако во многом это обусловливается резкой девальвацией рубля.

График 1.9. Динамика сделок на российском рынке M&A по сумме, $ млрд.

Источник: Информационное агентство «AK&M»

Аналитики AK&M утверждают, что российский рынок слияний и поглощений продолжает двигаться к восстановлению. Однако активность на нем все еще неустойчива ввиду того, что не поддерживается макроэкономической ситуацией.

Отрасль строительства и девелопмента по итогам первого полугодия 2016 года, как и в 2015 году, сохранили свое лидерство в рейтинге M&A-активности. Самый высокий удельный вес (более 25% сделок в отрасли) пришёлся на приобритение площадок для застройки и редевелопмента.

Наряду с этим в некоторых секторах активность по слияниям и поглощениям в 2016 году значительно упала. Так например, за первые 6 месяцев не выявлено ни одной сделки M&A в отрасли металлургии. А в нефтегазовой отрасли число сделок упало в 3 раза в сравнении с аналогичным периодом в предыдущем году. Общая их стоимость не превысила и 200 млн. долларов США, что является самым наихудшим показателем за последние семь лет. Такой значительный спад в ранее очень активных секторах является следствем глобального падения цен на нефть и мировым кризисом перепроизводства в металлургической отрасли.

График 1.11. Удельный вес отраслей на российском рынке M&A в первом полугодии 2016 года

Источник: Информационное агентство «AK&M»

Средняя стоимость сделок в отраслях варьировалась в первом полугодии 2016 года довольно разнонаправленно. Строительство и девелопмент сместили нефтегазовый сектор с позиции самой «дорогой» отрасли на российском рынке слияний и поглощений. Сильнее всего за первое полугодие 2016 года подорожали медиа-компании - в 2,1 раза. Это обусловлено бумом сделок M&A после запрета иностранцам владеть контрольными пакетами российских СМИ.

График 1.12. Средняя стоимость сделок M&A в отраслях российской экономики, $ млн. (за вычетом крупнейших)

Источник: Информационное агентство «AK&M»

С другой стороны, снизились цены на активы в сфере услуг, включающей рестораны и кафе, отели, частную медицину и т.д. Средняя стоимость сделки упала на 23% по сравнению с аналогичным периодом в 2015 году, в результате чего услуги стали самой «дешевой» отраслью в 2016 году. Это в первую очередь связано с падением доходов населения, из-за которого сократился спрос на платные услуги и, соответственно, снизилась инвестиционная привлекательность компаний в этой отрасли.

В 2016 году российский рынок M&A остался преимущественно локальным, при этом его концентрация на внутренних сделках (где и активы, и покупатель находятся в России) значительно усилилась по сравнению с 2015 годом. На такие сделки в первой половине 2016 года пришлось 81% общей стоимости сделок.