Дипломная работа: Анализ взаимосвязи между дивидендной политикой компании и показателями корпоративного управления

В данном случае подобную взаимосвязь можно объяснить следующим образом. Институциональные инвесторы выполняют функцию контроля за деятельностью компании, в особенности за действиями топ-менеджеров. При росте своей доли в акционерном капитале компании инвесторы могут более активно влиять на управление компанией, в том числе получив место в совете директоров компании.

В результате институциональные инвесторы будут лоббировать выплату более высокого коэффициента выплат, поскольку это позитивно влияет и на их доходы, и на снижение агентского конфликта в компании.

Таблица 13

Результаты регрессионного анализа моделей 5-6

***, **, * характеризуют статистическую значимость на 1%, 5% и 10% уровне соответственно

Теперь мы можем перейти к анализу влияния последней переменной корпоративного управления на коэффициент дивидендных выплат, а именно доли независимых директоров в составе совета директоров. Результаты регрессий представлены в таблице 14.

Таблица 14

Результаты регрессионного анализа модели 7

***, **, * характеризуют статистическую значимость на 1%, 5% и 10% уровне соответственно

В таблице 14 представлена модель с долей независимых директоров в качестве характеристики качества корпоративного управления компании. Данная переменная оказалась статистически значимой и оказывает положительное влияние на коэффициент выплат дивидендов. Таким образом, чем выше доля независимых директоров в компании, тем более эффективно решается агентский конфликт, в том числе и при помощи более высокого уровня дивидендных выплат. Данные результаты соответствуют модели outcome.

Теперь коротко проанализируем остальные переменные регрессии. Прежде всего стоит отметить статистически значимое и отрицательное влияние переменной уровня риска, как и в предыдущих моделях с институциональными инвесторами. Также в данную модель мы добавили еще одну характеристику совета директоров, а именно его размер. Переменная оказалась статистически значимой с положительным коэффициентом. Что касается остальных контрольных переменных, то их статистическая значимость и знаки коэффициентов не изменились по сравнению с предыдущими моделями. Мы также протестировали влияние доли независимых директоров в совете директоров на коэффициент выплат только для компаний плательщиков дивидендов (приложение 7). Результаты по переменной IndepDir остались статистически значимыми.

Поскольку результаты по переменной IndepDir достаточно сильно отличаются от результатов статистического анализа (где мы наблюдали отрицательную связь между данным показателем и коэффициентом выплат) мы также построили дополнительные модели для проверки влияния риска и самого уровня переменной на ее взаимосвязь с дивидендными выплатами.

Таблица 15

Результаты регрессионного анализа моделей 8-9

***, **, * характеризуют статистическую значимость на 1%, 5% и 10% уровне соответственно

В таблице 15 представлены две модели с низким и высоким уровнем риска компании. Для их построения мы разделили выборку на две части исходя из медианного значения коэффициента бэта. При низком уровне риска коэффициент переменной IndepDir является статистически незначимым. В случае с высоким уровнем риска доля независимых директоров в совете директоров положительно и значимо влияет на коэффициент выплаты дивидендов, как в модели без ограничений на уровень риска.

Таким образом мы не получили подтверждения того, что уровень риска влияет на взаимосвязь между долей независимых директоров и коэффициентом выплат. Тем не менее, по сравнению с регрессиями c переменной Institut, в данном случае в обеих моделях уровень риска отрицательно и значимо влияет на коэффициент выплат дивидендов.

Также мы рассмотрели влияние самого значения доли независимых директоров на коэффициент дивидендных выплат построив две модели. В первую модель мы включили наблюдения, по которым доля независимых директоров ниже медианного значения по совокупной выборке. Соответственно ко второй модели относятся наблюдения с долей независимых директоров выше медианного значения. Результаты представлены в таблице 16.

Таблица 16

Результаты регрессионного анализа моделей 10-11

***, **, * характеризуют статистическую значимость на 1%, 5% и 10% уровне соответственно

Результаты регрессионных моделей при данном разделении выборки оказались весьма необычными. При низкой доле независимых директоров в составе совета директоров дальнейшее увеличение этого показателя до определенного значения (в данном случае границей является медианное значение 42,8571) приводит к снижению коэффициента дивидендных выплат.

В ситуации, когда компания уже характеризуется достаточно высокой долей независимых директоров, дальнейший ее рост приводит к росту коэффициента дивидендных выплат.

Исходя из данных результатов можно предположить квадратичную зависимость между переменной IndepDir и коэффициентом дивидендных выплат. Для ее проверки мы построили еще одну модель (таблица17).

Таблица 17

Результаты регрессионного анализа модели 12

***, **, * характеризуют статистическую значимость на 1%, 5% и 10% уровне соответственно

В данную модель мы одновременно включили переменную IndepDir и ее значение в квадрате. В результате обе переменные являются статистически значимыми. Также статистически значимым снова является уровень риска компании. Положительный коэффициент при IndepDir^2 как раз подтверждает наши предположения.