Материал: управління іноваціями загальне

або 115,2 %

Оскільки РІ = 1,152 > 1, то проект доцільно прийняти.

PI тісно пов’язано з NPV: якщо NPV позитивна, то й PI > 1, і навпаки.

PI > 1 – проект ефективний, якщо PI < 1 – неефективний.

На відміну від NPV індекс рентабельності – це відносний показник, який характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто показує ефективність вкладень: чим більше значення цього показника, тим вища віддача кожної гривні, інвестованої в цей проект. Завдяки цьому, критерій РІ дуже зручний при виборі одного проекту із низки альтернативних, які мають приблизно однакові значення чистої теперішньої вартості (у випадку, якщо два проекти мають однакові значення NPV, але різні обсяги необхідних інвестицій, то очевидно, що вигідніший той з них, який забезпечує більшу ефективність вкладень), або при комплектуванні портфелю інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

208

При застосуванні цього критерію слід пам’ятати, що коефіцієнт PI має властиві йому переваги та недоліки.

Переваги методу:

0. враховує вартість грошей в часі;

1. має об’єктивні критерії прийняття рішення;

0. може бути корисним в ситуаціях обмеженості капіталу.

Недоліки методу:

0. не сприяє вибору проектів з максимальною доходністю;

0. непридатний для використання при виборі альтернативних проектів;

0. може суперечити методу дисконтування грошових потоків при виборі проектів.

Слід підкреслити, що критерій РІ має перевагу при виборі одного проекту з низки проектів, які мають приблизно однакові значення NPV, але різні обсяги необхідних інвестицій. Зазвичай вибирають той з них, який забезпечує більшу ефективність вкладень. Цей показник дозволяє ранжувати проекти при обмежених інвестиційних ресурсах.

3) Метод розрахунку внутрішньої ставки доходу (Internal Rate of of Return, IRR). Під внутрішньою ставкою доходу інвестиції (синоніми: внутрішня норма прибутку, внутрішня окупність) розуміють значення коефіцієнту дисконтування r, при якому чиста теперішня вартість (NPV) проекту дорівнює нулю:

IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0. Тобто NPV=PV-ПІ=0 → PV=ПІ

Тобто, при оцінці ефективності проекту за критерієм IRR ставиться завдання визначити, при якій дисконтній ставці теперішня вартість майбутніх

209

грошових потоків буде дорівнювати початковим інвестиціям.

Зміст розрахунку внутрішньої ставки доходу (IRR) при аналізі ефективності інвестицій, що плануються, як правило, полягає в тому, що IRR показує очікувану доходність проекту, і, відповідно, максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути пов’язані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позики комерційного банку, то значення внутрішньої ставки доходу (IRR) показує верхню межу рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Економічний зміст критерію внутрішньої ставки доходу (IRR) полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які інвестиційні рішення, рівень рентабельності яких не нижчий від поточного значення показника «вартість капіталу» (Cost of Capital – CC), під яким розуміється або середня вартість капіталу (СВК), якщо джерело коштів точно не ідентифіковане, або вартість цільового конкретного джерела, якщо таке є. Саме з показником вартості капіталу (СС) порівнюють внутрішню ставку доходу (IRR), розраховану для конкретного проекту, при цьому зв’язок між ними такий:

Якщо: ІRR > СС, то проект потрібно прийняти; ІRR < СС, то проект потрібно відхилити;

ІRR = СС, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Незалежно від того, з чим порівнюється внутрішня ставка доходу (IRR), зрозуміло, що проект приймається, якщо його IRR більша деякої граничної (порогової) величини. Тому при інших рівних умовах, як правило, більшому значенню IRR віддається перевага.

Практичне визначення IRR передбачає використання методу послідовних ітерацій. Для цього за

210

допомогою таблиць вибираються дві ставки

дисконтування r  r

1 2

таким чином, щоб в інтервалі ( ^{r r} ) функція

1, 2

Найбільша точність досягається, коли довжина інтервалу між ставками дисконту є мінімальною.

Приклад 3.

Визначити значення IRR для проекту, розрахованого на 3 роки. Початкові інвестиції – 10 млн грн, грошові надходження по роках становлять - 3 млн грн, 4 млн грн, 7 млн грн.

211

Перевагами методу IRR є:

0. IRR надає інформацію в зрозумілому для менеджерів вигляді;

0. можна використати, застосовуючи як до власного капіталу, так і до всього інвестованого капіталу, як на післяподатковій, так і на доподатковій основі;

0. ставка дисконтування визначається тільки після розрахунку IRR;

0. вказує на максимально допустиму ставку по кредиту, який залучається для фінансування проекту.

Недоліки методу:

0. не враховує зміну ставки дисконтування і можливість реінвестування грошових потоків;

0. за умов нерегулярних грошових потоків або при необхідності вибору одного із взаємовиключних

проектів застосування показника ускладнює інтерпретацію результатів та прийняття рішення.

Різновидом показника IRR є модифікована внутрішня норма доходності інвестиційного проекту

(MIRR). Модифікована внутрішня норма доходності (Modified IRR – MIRR) – внутрішня норма прибутковості, скоригована з урахуванням норми реінвестиції. Цей показник усуває недоліки IRR (а саме: неможливість його використання у випадку неординарного грошового потоку, коли відплив і приплив капіталу чергуються) та зберігає переваги над NPV.

MIRR – це ставка доходу, за якою кінцева вартість чистих грошових потоків проекту дорівнює поточній вартості інвестиційних витрат. Проект буде вважатися прийнятним, якщо модифікована внутрішня норма доходності (MIRR) перевищує необхідну.

MIRR припускає, що грошові потоки від усіх проектів реінвестуються за ставкою, що дорівнює вартості капіталу, тоді як при застосуванні методу ІRR ставка реінвестування дорівнює IRR. Оскільки припущення, що реінвестування має здійснюватись під

212

WACC, більш правильне, MIRR є кращим індикатором дійсної прибутковості проекту. MIRR також вирішує проблему мультиплікації IRR.

Критерій MIRR завжди має єдине значення як для ординарного, так і для неординарного потоків. Значення критерію також порівнюють з ціною капіталу.

Переваги методу модифікованої внутрішньої норми доходності (MIRR):

• дає можливість аналізувати неординарні грошові потоки;

0. має більш придатну для застосування ставку реінвестування, ніж IRR;

0. забезпечує високу точність результатів аналізу. Недолік (MIRR) – не враховує вартості проектів.

Тобто, інвестиційні затрати не беруться до уваги.

0. Метод визначення строку окупності (Payback Period – PP) і дисконтованого строку окупності інвестицій (Discounted Payback Period – DPP). Цей метод є одним з найпростіших і широко розповсюджених в світовій обліково-аналітичній практиці, не передбачає упорядкованості грошових надходжень в часі.

Алгоритм розрахунку строку окупності інвестицій (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції:

0. якщо доход розподілений по роках рівномірно, то строк окупності розраховують шляхом ділення одночасових затрат на величину річного доходу. При отриманні дробового числа його округлюють у бік збільшення до найближчого цілого;

0. якщо прибуток розподілений нерівномірно, то строк окупності розраховується прямим підрахунком кількості років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника терміну окупності інвестицій (РР) має вигляд: