Материал: 5337

течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект B гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 50, 70, 30 млн руб. и проект В с годовыми доходами 30, 50, 70 млн руб. равноправны, хотя очевидно, что первый проект более предпочтителен, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года. При этом полученные дополнительные средства могут быть пущены в оборот и, в свою очередь, принесут новые доходы.

Перейдем к исследованию динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов, к которым относятся методы, основанные на расчете чистой приведенной стоимости (net present value – NPV), показателя рентабельности (benefit-cost ratio, profitability index – PI), внутренней ставки доходности (internal rate of return – IRR), а также дисконтный метод расчета срока окупаемости инвестиций (discounted payback period – DPP). Рассмотрение динамических методов начнем с последнего дисконтного метода срока окупаемости инвестиций DPP.

2.4. Дисконтный метод расчета срока окупаемости инвестиций (discounted payback period – DPP)

При расчете показателя срока окупаемости инвестиций PP (payback period

– PP) можно учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital – WACC), а

соответствующая формула имеет вид:

71

увеличивается, то есть всегда справедливо неравенство:

DPP> PP.

Это означает, что проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

В оценке инвестиционных проектов, как уже отмечалось, критерии PP и DPP могут использоваться двояко:

-проект принимается, если окупаемость имеет место;

-проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Для иллюстрации расчета дисконтированного срока окупаемости DPP рассмотрим пример 2.5.

Пример 2.5. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта с денежным потоком, приведенном во втором столбце табл. 2.5. Стоимость капитала компании 10%. Проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критерия дисконтированного срока окупаемости DPP.

Из расчетов табл. 2.5 следует, что для данного примера срок окупаемости инвестиций дисконтным методом DPP с точностью до целого года составит 6 лет, а при точном расчете 5,57 года.

Таким образом, проект, скорее всего, будет отвергнут, поскольку для окупаемости первоначальных вложений в размере 200 млн руб. потребуется 5,57 года, что больше приемлемого срока в 4 года.

72

Таблица 2.5

Расчет срока окупаемости инвестиций дисконтным методом

DPP(discounted payback period - DPP)

Не останавливаясь на недостатках оценивания инвестиционных проектов по критериям PP и DPP, о которых уже отмечалось ранее, перейдем к рассмотрению других динамических методов оценивания проектов.

2.5.Критерий чистой приведенной стоимости NPV

Вдальнейшем, говоря об оценке, в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект, будем абстрагироваться от ее конкретного экономического содержания, используя термин норма дисконта.

Основная идея чистой современной стоимости (net present value – NPV)

заключается в нахождении разницы между инвестиционными затратами и будущими доходами в скорректированной во времени (как правило, к началу реализации проекта) денежной величине.

При заданной норме дисконта можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.

73

Введем обозначения:

I0 – сумма первоначальных затрат, то есть сумма инвестиций на начало проекта;

PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта;

n – число периодов реализации проектов; r – норма дисконта;

CFt – чистый поток платежей в периоде t.

Тогда чистая современная стоимость равна:

NPV= PV- I0.

В приведенной формуле PV представляет собой современную стоимость денежного потока:

Подставив формулу вычисления PV в формулу NPV, получим:

Если чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV>0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты I0, обеспечит получение прибыли согласно заданному стандарту r, а также ее некоторый резерв, равный

NPV.

Если NPV<0, то заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен.

Если NPV=0, то проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

Таким образом, инвестиционный проект по критерию чистой

приведенной стоимости принимается при NPV>0 и отклоняется при NPV<0.

74

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV=0. В этом случае, действительно, благосостояние владельцев не меняется, однако инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, то есть копания увеличится в своих масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалованье выше), проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, амортизационные отчисления, а также если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, то все они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i-прогнозируемый средний темп инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятие рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, то есть начала проекта.

В простейшем случае денежный поток проекта состоит из суммы первоначальных инвестиций I0 и последующих поступлений средств от его реализации – CFt. В дальнейшем именно на примере таких простейших денежных потоков, состоящих из единственной первоначальной инвестиции,

75