Материал: 5337
где t – ставка налогообложения;
(1-t) E – величина дохода после налогообложения;
I – среднегодовая стоимость инвестиций (затраты основных и оборотных средств).
Использование показателя связано с возможностью его сопоставления с другими показателями рентабельности фирмы и определения степени приемлемости рассматриваемого проекта. К преимуществам этого метода можно отнести ясность и простоту расчетов, а также ориентированность на величину дохода, что, с одной стороны, позволяет создать четкую систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, а с другой стороны, заинтересовать акционеров фирмы, которые в первую очередь обращают внимание на уровень дохода.
Несмотря на простоту метода расчета средней нормы прибыли (average rate of return – ARR) и другие перечисленные достоинства, этот метод не лишен
недостатков.
Во-первых, он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени и различий в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов1.
Во-вторых, игнорируются скрытый (неденежный) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов.
В-третьих, метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.
Вычисление бухгалтерской рентабельности инвестиций рассмотрим на примере 2.2.
Пример 2.2. Доходы от проекта составляют 1 000 000 руб., а среднегодовая стоимость инвестиций 800 000 руб. Определить бухгалтерскую рентабельность инвестиций при средней налоговой ставке на прибыль в 24%.
1 Игонина Л. Л. Инвестиции : учеб. пособие. – М. : Экономистъ, 2004. С.343 – 344.
66
Результаты расчетов показывают, что средняя норма рентабельности инвестиционного проекта составляет 19% (табл. 2.2):
ARR= 19%.
Таблица 2.2
Расчет простой (бухгалтерской) рентабельности инвестиций (average rate of return – ARR)
1 |
Доходы от проекта, руб. |
1 000 000 |
||
2 |
|
|
|
800 000 |
|
I – cреднегодовая стоимость инвестиций (затраты |
|||
|
|
|
||
|
основных и оборотных средств), руб. |
|
||
3 |
Средняя прибыль от проекта до уплаты налога, |
200 000 |
||
|
руб. |
|
||
4 |
t – ставка налогообложения, % |
24 |
||
5 |
Средний налог на прибыль, руб. |
48 000 |
||
6 |
Средняя чистая бухгалтерская прибыль от |
152 000 |
||
|
проекта, руб. |
|
||
7 |
ARR – cредняя норма прибыли (рентабельности) |
19 |
||
|
проекта, % |
|
||
2.3. Простой (бездисконтный) метод расчета срока окупаемости инвестиций (payback period – PP)
Срок окупаемости инвестиций (payback period – PP) – это период, в течение которого накопленная сумма доходов будет равной величине вложенных инвестиций.
Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода обусловленного ими:
67
PP= |
|
I 0 |
|
, |
(2.3) |
|
|
|
|
||||
CF |
||||||
|
|
|
|
|||
где I0 – стоимость инвестиционного проекта,
CF – среднегодовой уровень дохода от реализации инвестиционного проекта.
При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Метод расчета срока окупаемости при равномерном поступлении доходов применим при выполнении условий:
-равный период рассматриваемых проектов;
-первоначальные вложения является единовременными;
-равенство доходов CFt после окончания периода окупаемости инвестиций
PP.
Критерием отбора проектов простым (бездисконтным) методом окупаемости инвестиций (payback period – PP) является минимальный срок окупаемости. Также следует отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерий PP может использоваться двояко:
-проект принимается, если окупаемость имеет место;
-проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.
Пример 2.3. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта
сравномерным денежным потоком, приведенном во втором столбце табл. 2.3. Проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критерия обыкновенного срока окупаемости PP.
Рассчитаем по формуле (2.3) период окупаемости инвестиций:
PP= CFI 0 = 20060 =3,33 (года).
68
Таблица 2.3
Расчет срока окупаемости инвестиций простым (бездисконтным) методом (payback period - PP) при равномерном поступлении доходов
Год |
Денежный поток |
Накопленный |
денежный |
|
(млн руб.) |
поток (млн руб.) |
|
0 |
-200 |
-200 |
|
1 |
60 |
-140 |
|
2 |
60 |
-80 |
|
3 |
60 |
-20 |
|
4 |
60 |
40 |
|
5 |
60 |
100 |
|
6 |
60 |
160 |
|
Таким образом, проект принимается, поскольку для окупаемости первоначальных вложений в размере 200 млн руб. потребуется 3,33 года, что меньше приемлемого срока в 4 года.
Если доходы распределены неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:
PP= min n, при котором n |
CF t I0 . |
t 1 |
|
Нередко показатель первоначальных вложений PP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть года. При этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.
Пример 2.4. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта с неравномерным денежным потоком, приведенном во втором столбце таблицы 2.4. Проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критерия обыкновенного срока окупаемости PP.
Из расчетов табл. 2.4 следует, что для данного примера неравномерного поступления доходов значение показателя PP (рассчитанное методом прямого
69
подсчета числа лет), с точностью до целого года составит 4 года, а при точном расчете 3,5 года.
Таблица 2.4
Расчет срока окупаемости инвестиций простым (бездисконтным) методом (payback period – PP) при неравномерном поступлении доходов
Год |
Денежный поток, |
Накопленный денежный |
|
млн руб. |
поток, |
|
|
млн руб. |
0 |
-200 |
-200 |
1 |
50 |
-150 |
2 |
60 |
-90 |
3 |
70 |
-20 |
4 |
40 |
20 |
5 |
30 |
50 |
6 |
20 |
70 |
Таким образом, проект принимается, поскольку для окупаемости первоначальных вложений в размере 200 млн руб. потребуется 3,5 года, что меньше приемлемого срока в 4 года.
Методика расчета срока окупаемости простым (бездисконтным) методом PP для неравномерного распределения денежных потоков применима и для потоков с равномерным поступлением денежных средств. Так, из расчетов табл. 2.3 следует, что для случая равномерного поступления доходов значение показателя PP (рассчитанное методом прямого подсчета числа лет) с точностью до целого года составит 4 года, а при точном расчете 3,33 года.
Таким образом, при равномерном распределении доходов расчетное значение периода окупаемости PP, рассчитанное двумя методами, совпадает.
Показатель срока окупаемости инвестиции простым (бездисконтным) методом PP очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет, как и показатель ARR ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. В качестве примера рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн руб.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту A – 4,2 млн руб. в течение трех лет; по проекту B – 3,8 млн руб. в
70