Материал: 5337

величине денежных потоков (табл. 2.8).

Пример 2.7. Проанализировать два проекта А и В (табл. 2.8), если стоимость капитала компании составляет 10%.

На первый взгляд проект А является более предпочтительным, поскольку его внутренняя ставка доходности IRR значительно превосходит IRR проекта В, однако, если предприятие имеет возможность профинансировать проект В, его, безусловно, следует предпочесть, поскольку вклад этого проекта в увеличение капитала компании существенно превосходит вклад проекта А.

Таблица 2.8

Анализ проектов с различающимися по величине денежными потоками

Следует отметить, что безусловная ориентация на критерий NPV не всегда оправданна. Высокое значение само по себе не должно служить единственным и решающим аргументом при принятии решений инвестиционного характера, поскольку, во-первых, оно определяется масштабом проекта и, во-вторых, может быть сопряжено с достаточно высоким риском.

Таким образом, высокое значение NPV не обязательно свидетельствует о целесообразности принятия проекта, поскольку неясна степень риска, этому значению NPV. В действительности же высокое значение IRR во многих случаях указывает на наличие определенного резерва безопасности в отношении данного проекта1.

Поэтому наиболее правильным подходом к анализу эффективности долгосрочных инвестиций будет применение всех рассмотренных показателей NPV, PI и IRR, так как различные способы оценки обеспечивают менеджеров более полной информацией.

1 Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М. : Финансы и статистика, 2003.

С.445 – 622.

86

2.8.Анализ предела безопасности для оценки потока платежей

Вобщем случае подобная задача может быть сформулирована следующим образом: определить допустимую величину ошибки оценки значений потока платежей, при которой обеспечивается безубыточность операции (то есть нулевое значение NPV).

Решение задачи проиллюстрируем на примере 2.6. Исходные данные анализа предела безопасности для оценки потока платежей представлены на рис.

2.1.Заданные для вычислений формулы приведены в табл. 2.9.

Рис. 2.1. Исходные данные анализа предела безопасности

Базовая формула для формирования блока C11:C16 задана в ячейке C11 и копируется требуемое число раз. Поскольку по умолчанию величина ошибки равна 0, значения скорректированного потока платежей первоначально совпадают с исходными.

87

Таблица 2.9

Сервис/Поиск решения.

В качестве целевой функции должна быть ячейка, содержащая формулу для вычисления NPV, то есть С18. Ее величина зависит от значений потока платежей (блока ячеек C11:C16) и в результате решения задачи должна стать равной 0.

Соответственно в качестве изменяемой следует использовать ту ячейку, которая оказывает непосредственное влияние на значение потока платежей, то есть ячейку, содержащую величину ошибки – В6 (рис.2.2).

Рис. 2.2. Диалоговое окно Сервис/Поиск решения

После заполнения полей диалогового окна Сервис/Поиск решения (рис. 2.2) и нажатия кнопки Выполнить появится сообщение о результатах поиска решения (рис. 2.3).

88

Для решения данной задачи можно было воспользоваться более простым инструментом – Подбор параметра1.

2.9. Варианты курсовых работ по разделу «Оценка эффективности инвестиционных проектов»

Примечание: N – номер варианта

I.Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала WACC по приведенным в табл. 2.10 данным, если налог на прибыль компании составляет (20+ N)%.

Таблица 2.10

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC

Примечание. Число в последней колонке по строке «Нераспределенная прибыль» означает ориентировочную оценку доходности новых обыкновенных акций в случае их эмиссии.

II.Доходы от проекта составляют 1 000 000 руб., а среднегодовая стоимость инвестиций 800 000 руб. Определить бухгалтерскую рентабельность инвестиций (return on investment – ROI) при средней налоговой ставке на прибыль в (20+ N)%.

1 Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. М. : Финансы, 1998. С. 9 – 92.

90