Материал: 985

расчетного периода и применяется для оценки эффективности инвестиций на стадии технико-экономических инвестиционных исследований. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта расчеты выполняются в прогнозных и расчетных ценах.

;При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности начального периода, моменту времени t = 0 непосредственно после первого шага. Для приведения разновременных затрат и результатов используется норма дисконта Е,

равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Приведение к базисному моменту времени затрат и результатов произ-

водится путем умножения на коэффициент дисконтирования αt, определяемый по формуле

где Е – постоянная норма дисконта;

t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, …, T); T – расчетный период.

;Сравнение различных инвестиционных проектов (вариантов проекта), выбор лучшего из них рекомендуется проводить с использованием следующих показателей:

-чистый дисконтированный доход (ЧДД);

-индекс доходности (ИД);

-внутренняя норма доходности (ВНД);

-срок окупаемости;

-другие показатели, отражающие интересы участников проекта.

;Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенных к начальному шагу,

или как превышение суммарных результатов над суммарными затратами.

Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта определяется по формуле

где Т – расчетный период;

6

Rt – результаты, достигнутые на t-м шаге расчета; Зt – затраты, имеющие место на t-м шаге расчета.

На практике пользуются модифицированной формулой определения ЧДД. При этом на каждом шаге из Зt исключают капитальные вложения, соответствующие этому шагу:

где Зt* – затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения;

Кt – капитальные вложения на t-м шаге.

Положительное значение ЧДД свидетельствует об эффективности проекта.

Индекс доходности – отношение суммы приведенной чистой прибыли к сумме приведенных капитальных вложений

Если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, то проект эффективен. ИД называется еще индексом прибыльности.

Внутренняя норма доходности представляет собой норму дисконта Евн, при которой сумма приведенной чистой прибыли равна приведенным капитальным вложениям.

Внутренняя норма доходности определяется решением уравнения

Расчет ЧДД проводится при заданном значении дисконта, и его положительный результат свидетельствует об эффективности проекта.

Внутренняя норма доходности определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором, инвестиции в данный проект целесообразны.

Другие названия ВНД: внутренняя норма прибыли, рентабельность возврата инвестиций.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал от начала осу-

7

ществления проекта до момента времени, за пределами которого ЧДД становится неотрицательным, т.е. затраты, связанные с осуществлением проекта, покрываются суммарными результатами.

В зависимости от особенностей инвестиционного проекта определяют различные виды эффективности: общественную и коммерческую.

Оценка общественной эффективности важна для крупномасштабных проектов, затрагивающих экономику страны и влияющих на широкие слои населения. Такая оценка проводится и для небольших проектов, если предполагается привлечение государственных ресурсов.

Коммерческая эффективность отражает финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

3. Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных его участников.

Вкачествеэффектанаt-мшагевыступаетпотокреальныхденег(Cach Flow). При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инве-

стиционную, операционную (производственную) и финансовую. В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Оi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Фi(t)

Фi (t) = Пi (t) − Оi (t),

где i = 1, 2, 3.

Ф1(t) является аналогом (-Кt) формулы (3). Ф2(t) является аналогом Rt - Зt* формулы (3).

Потоком реальных денег Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на каждом шаге расчета:

Ф(t) = [П1 (t) − О1 (t)]+ [П2 (t) − О2 (t)]= Ф1 (t) + Ф2 (t).

Ф(t) является аналогом Rt - Зt формулы (2).

Сальдо реальных денег В(t) – это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета)

В(t) = ∑З [Пi (t) − Оi (t)]= Ф1 (t) + Ф2 (t) + Ф3 (t).

i=1

8

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в табл. 1 – 3.

Таблица 1

Составляющие потока реальных денег от инвестиционной деятельности

Буквой «З» обозначаются затраты на приобретение активов и увеличение оборотного капитала, учитываемые со знаком «минус». Буквой «П» – поступления от продажи активов и уменьшение оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс».

Для финансовой реализуемости проекта необходимо, чтобы на каждом шаге расчета сальдо суммарного денежного потока (сумма потоков от ин-

вестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным. Отрицательная величина сальдо свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных средств и отражения их в расчетах эффективности.

9

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, вычисляемые по формулам (2) - (5), в которые в качестве Rt - Зt подставляются значения Ф(t), а в качестве Rt - Зt* – значения Ф*(t)=Ф2(t).

Таблица 2

Составляющие потока реальных денег от операционной деятельности

Примечание:

Стр. 10 = стр. 3 + стр. 4 - стр. 5 - стр. 6 - стр. 7 - стр. 8; стр. 11 = стр. 9 - стр. 10; стр. 12 = стр. 7 + стр. 8;

Ф2(t) = Ф*(t) = стр. 13 = стр. 11 + стр. 12.

10