5. Далее обратим внимание на расчёт денежных потоков для отдельно каждого прогнозного периода- free cash flow (FCFt).
6. Данный этап характеризуется расчётом и оценкой добавочной стоимости.
7. Важным этапом является и данный, так как здесь происходит две оценки: рассчитывается текущая стоимость по отношению к постпрогнозному периоду, а также стоимость будущих денежных потоков.
8. На последнем этапе стоит оценить полученные результаты с точки зрения здравого смысла, а также внести соответствующие поправки в случае обнаружения ошибок и несоответствий.
Важным аспектом проведения оценки стоимости банка (и компании из любой отрасли) доходным подходом является выбор ставки дисконтирования. Следует отметить, что для приведения ожидаемых будущих расходов и доходов к текущей стоимости используется такая процентная ставка, которая характеризует ставку дисконтирования. Существуют различные виды определения ставки дисконтирования. Наиболее распространенные приведены в работе Лагуновой и Котовой:
· модель оценки капитальных активов - для денежного потока для собственного капитала;
· метод кумулятивного построения - для денежного потока для собственного капитала;
· модель средневзвешенной стоимости капитала - для денежного потока для всего инвестированного капитала.
Рассмотрим, как рассчитывается ставка для каждого из вышеописанных методов. Ставка дисконтирования, характеризуется как требуемая собственником отдача на вложенный капитал - это есть средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC). Ее можно рассчитать по следующей формуле:
где:
We - доля собственных средств;
Ce - стоимость собственных средств;
Wd - доля заемных средств;
Cd - стоимость заемных средств;
Т - действующая ставка налога на прибыль для компании.
Следует отметить, что если в методе DCF обращается внимание только на денежный поток для собственного капитала, то в таком случае целесообразно использовать такую ставку дисконтирования, которая характерна для модели CAPM (модели оценки стоимости собственного капитала). В таком случае она будет рассчитана согласно следующей формуле (Владимирова, Хлебников, 2009):
где:
Rf - безрисковая ставка;
в - фактор систематического риска;
Rm - общая доходность рынка.
Другим важным аспектом, который важно определить в рамках алгоритма проведения оценки стоимости банка доходным подходом является определение временного промежутка для построения прогноза денежных потоков. В отношении этого эксперты придерживаются мнения, что для банков, находящихся в стадии активного роста, оптимальным является временной промежуток 7 лет, а для остальных банков - 5 лет.
Итак, в данном разделе мы рассмотрели один из подходов к оценке стоимости банков - доходный, а также изучили особенности проведения оценки стоимости банка этим подходом. Далее мы рассмотрим другие два подхода - затратный и сравнительный.
1.3 Затратный подход к оценке стоимости банка
Альтернативным способом оценки рыночной стоимости банка является затратный подход. Смысл данного подхода в том, чтобы рассчитать ту стоимость банка, за которую его можно приобрести в данный момент времени. То есть это срочная стоимость банка. Другими словами, такая оценка стоимости определяется теми затратами, которые нужно понести для того, чтобы приобрести определенный банк. Разумеется, зачастую на продажу выставляются банки в состоянии близком к состоянию банкротства (или уже имеющие статус банкрота, однако все еще имеющие кредитный портфель, который имеет свою стоимость). Суть затратного подхода состоит в том, что оценивается рыночная стоимость активов и обязательств банка. Данный подход отражает разницу между результатами балансовой и рыночной оценки присутствующих активов и пассивов банка. Если учитывать тот факт, что оценивается существующий банк, то необходим метод чистых активов. Если банк находится на грани ликвидации либо находится на стадии продажи, то используется метод ликвидационной стоимости (Лагунова, Котова, 2009). Итак, выбор метода оценки стоимости банка затратным подходом зависит от его статуса - действующего либо банкрота. Разберем подробнее эти методы.
Что касается оценки стоимости коммерческого банка с помощью метода чистых активов, то следует придерживаться определенному алгоритму. На первом этапе оцениваются активы банка, на втором- пассивы. Сама же рыночная стоимость банка характеризуется разницей между рыночной стоимостью активов и рыночной стоимостью обязательств. Метод реализуется последовательно, поэтому выделяют следующие этапы (Головина, 2010):
1. На первом этапе следует провести финансовый анализ банка: изучить его основные экономические показатели, проанализировать структуру активов и пассивов;
2. Второй этап основывается на оценке рыночной стоимости активов и прорабатывается в несколько шагов:
2.1. Для начала следует провести оценку всего кредитного портфеля банка, также рассмотреть его структуру и доходность;
2.2. Дальше требуется рассчитать ставку дисконтирования;
2.3. Затем идет расчёт денежных потоков;
2.4. На этом шаге требуется оценить текущую и рыночную стоимость кредитного портфеля;
2.5. На предпоследнем шаге уделяется внимание нематериальным активам;
2.6. Заключительный шаг подразумевает оценку основных средств и нематериальных запасов.
3. Данный этап характеризуется работой с рыночной стоимостью обязательств банка, требуется их расчет;
4. И только после всех проведенных этапов можно рассчитать рыночную стоимость коммерческого банка.
Однако следует отметить, что у данного подхода есть ряд ограничений. Во-первых, так как метод основан на разнице между всего кредитного портфеля банка и непогашенной задолженности, то его используют по большей части только в тех случаях, когда рассчитывают ликвидационную стоимость банка для возможных судебных разбирательств. Также следует отметить то факт, что данный метод может быть сложен для реализации, если банк входит в состав в другой коммерческой организации, либо находится в другом регионе. (Deev, 2011).
Говоря об оценке банка (и компании из любой другой отрасли) затратным подходом важно отметить наличие у них нематериальных активов, которые могут быть нигде не отражены, однако существуют и имеют важное значение при оценке стоимости. К ним можно отнести бренд, товарный знак, гудвилл, фирменный стиль и многое другое. Также мы говорили о наличии у банков особого нематериального актива - гарантии правительства. То есть стоимость банка должна учесть и стоимость таких нематериальных активов, поскольку они также неразрывно связаны с самим банком. Таким образом, оценка стоимости банка затратным подходом вычисляется по следующей формуле:
где:
Vm - рыночная стоимость коммерческого банка;
Vam - рыночная стоимость активов банка;
Vlm - рыночная стоимость обязательств;
IA -рыночная стоимость нематериальных активов.
При этом активы банка представляют собой «объекты собственности, имеющие денежную оценку и принадлежащие банку. Основными источниками средств для образования активов являются собственный капитал банка и средства вкладчиков. Увеличение активов банка происходит за счет проведения активных операций, таких как кредитование, инвестиционные операции, прочие операции банка по размещению собственных и привлеченных средств. Важным качеством активов банка является принесение прибыли» (Лагунова, Котова, 2009). «Обязательства (пассивы) банка - отражаемые в балансовом отчете все выставляемые банку денежные требования, кроме требований его владельцев» (Лагунова, Котова, 2009). Стоит отметить, что все пассивы банка можно разделить на две группы: собственные и привлеченные. Также они могут варьироваться в зависимости от того, кто их предоставляет: физическое или юридической лицо.
Далее рассмотрим второй метод в рамках затратного подхода - метод ликвидационной стоимости. Что касается данного метода, то действенен для оценки организаций, которые находятся на грани банкротства. Следует отметить, что в его основах лежит законодательные аспекты, так как он опирается на правовые документы (Головина, 2010). Так, в Федеральном законе №40-ФЗ (в ред. от 28.07.2012) "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций" обозначены все признаки несостоятельности (банкротстве) банков, меры по предупреждению банкротства кредитных организаций, обязанности кредитной организации при возникновении оснований для осуществления мер по предупреждению банкротства, меры по финансовому оздоровлению кредитной организации и так далее.
В некоторых работах отмечается, что при осуществлении данного метода следует проработать план ликвидации активов банка. Это требуется для того, чтобы учитывать тот факт, что у коммерческого банка активы отличаются по степени ликвидности, то есть одновременно их ликвидация невозможна. Затем происходит оценка по методам чистых активов. В итоге можно сделать вывод о том, что ликвидационная стоимость банка определяется как разница между валовой выручкой от активов банка и ликвидационными издержками (Головина, 2010).
Итак, мы рассмотрели еще один подход для проведения оценки стоимости банка - затратный подход. Следует отметить, что, согласно данному подходу, выделяют два метода оценки: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Выбор метода зависит от текущего финансового состояния банка. Далее мы рассмотрим последний подход для оценки стоимости банка - сравнительный подход.
1.4 Сравнительный подход к оценке стоимости коммерческого банка
В некоторых случаях (чаще всего при сделках слияния и поглощения) возникает необходимость в проведении внешней оценки стоимости - стоимости, которая задана рынком. Поэтому нужно провести оценку путем сопоставления с аналогичными продуктами, в нашем случае - с другими банками. При этом банки должны быть сопоставимы, в частности по величине активов, по позиции на рынке, по получаемой прибыли и так далее. Рассмотрим теперь этот подход более детально.
Следует отметить, что данный подход (который в литературе также называют рыночным) по своей сути абсолютно отличается от двух предыдущих. Это связано с тем, что его сутью является оценка банка не по результатом его финансовой деятельности, а оп ситуации на рынке, то есть путем сравнения рыночной стоимости других банков схожих с нашим. Другими словами, согласно сравнительному подходу, оценка стоимости банка заключается в его сравнении с теми банками, которые представлены в той же отрасли, в том же сегменте, и со схожими характеристиками. Стоит отметить, что у данного подхода есть одно большое преимущество перед остальными, которое заключается в том, что по результатам рыночный подход отражает суть рынка, его «настроение», также учитывается соотношение спроса и предложения (Владимирова, Хлебников, 2009). С помощью этого подхода можно получить достаточно объективную оценку стоимости банка. Стоит отметить, что в литературе описывают и недостатки данного подхода. Так, во-первых, применение сравнительного подхода возможно только при наличии активного финансового рынка, то есть подход основан на том, что данные о совершенных сделках носят фактический характер. Во-вторых, рынок, на котором находится банк, должен быть открытым, так как требуется дополнительная информация по контрагентам (Чиркова, 2009).
При этом в сравнительном подходе различают три метода: метод компании-аналога, метод сделок, метод коэффициентов. Рассмотрим каждый из них. Следует отметить, что метод рынка капитализации базируется на данных фондового рынка, который отражает данные о стоимости лишь одной акции банков аналогов. Что касается банков-аналогов, которые отбираются для анализа, они определяются заранее при детальном рассмотрении его качественных и количественных характеристик, основных финансовых показателей. Затем рассчитаем мультипликатор по данной формуле:
В формуле в качестве финансового показателя можно рассматривать прибыль банка либо стоимость его акций. В итоге можно говорить о том, что стоимость коммерческого банка, согласно данному подходу, определяется как произведение мультипликатора для банка-аналога и выбранного финансового показателя банка, который оценивается (Гладилин, Шматко, 2015).
Данный метод выполняется по следующему алгоритму (Лагунова, Котова, 2009):
1. На первом этапе следует определить, какие компании могут быть схожи по основным характеристикам с нашей компанией. Также следует отметить, что акции таких компаний должны быть котируемыми и допущенными к торгам в российских торговых системах (РТС и ММВБ).
2. Для того, чтобы оценить банк следует вычислить оценочные мультипликаторы, которые будут характерными для данного бизнеса.
3. На третьем этапе происходит выбор и анализ финансовых показателей банка, на основе которых и будет производиться расчет мультипликатора.
4. Следующим этапом производится расчет мультипликаторов для компаний аналогов.
5. Заключительным шагам является расчет стоимости данного банка с помощью полученного мультипликатора, оценка полученных результатов, внесение корректировок.
Такой метод достаточно популярен среди зарубежных исследователей, поскольку считается, что он дает объективную рыночную стоимость банка. Так, этим методом пользовался Ж.Дермин (2008) при оценке банков разных стран (Великобритании, США, Германии, Швейцарии, России и Бразилии) путем расчета мультипликаторов. При этом автор считает, что «важное значение на стоимость банка оказывают внешние факторы, такие как изменение процентных ставок» (Dermine, 2008), поэтому влияние таких факторов тоже необходимо учитывать при проведении оценки стоимости банка.
Второй метод в рамках сравнительного подхода - это метод сделок. Что касается этого подхода, то его смысл состоит в том, что особое внимание уделяется цене сделки купли-продажи банка-аналога. Однако, что касается технологии расчетов, то по своей структуре она полностью совпадает с предыдущим методом. Коренное различие лишь в том, что в данном подходе за основу берется полный пакет акций банка, а в случае с предыдущим подходом расчеты были основаны лишь на основе цены за одну акцию, (Безуглова, 2008).