Дипломная (вкр): Анализ влияния валютного курса на отраслевые фондовые индексы по сравнению с другими факторами

Автор делает вывод, что снижение валютного курса оказывает отрицательное влияние на отрасли, производящие продукцию промежуточного потребления, а положительное влияние наблюдается в отраслях, ориентированных на конечный потребительский спрос. Данный вывод также подтверждают результаты, полученные при анализе отрасли розничной торговли. При укреплении рубля на 1% наблюдается рост производства на 0,20%. Таким образом, в России в основном наблюдается негативный эффект от укрепления рубля на выпуск по отраслям, и только в отраслях, ориентированных на конечного потребителя, наблюдается положительный эффект.

Похожее исследование было проведено в 2012 году учеными Плотниковым и Малых. Они исследовали влияние валютного курса на национальное производство, разбив исследуемый период на 2 - докризисный (январь 2002 - сентябрь 2008) и посткризисный (октябрь 2008 - февраль 2012), а в качестве анализируемых переменных авторы взяли индекс промышленного производства по отраслям и валютный курс. Исследователи обнаружили влияние валютного курса на химическую промышленность в период с января 2002 по сентябрь 2008 года, причем данное влияние было прямым - снижение валютного курса доллара в рублях приводило к сокращению выпуска в данной отрасли. В периоде с октября 2008 по февраль 2012 года найдено значимое влияние валютного курса на машиностроительную отрасль. Характер данного влияния аналогичен ранее найденному для химической отрасли: при снижении валютного курса наблюдается также снижение производства продукции машиностроения. Причем стоит отметить, что данное влияние валютного курса на выпуск отрасли машиностроение наблюдается как в краткосрочном, так и долгосрочном периоде. Снижение валютного курса на 1% приводит к снижению выпуска машиностроения на 0,551% без учета лага, на 0,715 с лагом 5 месяцев и на 0,814 с лагом 8 месяцев. Таким образом, авторы подтвердили, что снижение валютного курса оказывает отрицательное влияние в некоторых отраслях экономики России.

Евдокимова, Зубарев и Трунин провели свое исследование влияния реального обменного курса рубля на экономическую активность в России и подробно рассмотрели его воздействие на выпуск по отраслям экономики. В работе под увеличением реального обменного курса понимается обесценение национальной валюты, соответственно, снижение реального обменного курса означает укрепление национальной валюты. Авторы использовали ежемесячные данные с января 2000 года по июнь 2012 года по индексу интенсивности промышленного производства, который рассчитывается НИУ ВШЭ по методологии ОКВЭД по видам экономической деятельности, а также данные по реальному обменному курсу рубля, денежной массе и индексу потребительских цен. В отличие от других работ, авторы использовали сглаженные данные, чтобы очистить индексы интенсивности промышленного производства от сезонности в отраслях, где она наблюдается. На основе располагаемых данных авторы строят две модели - линейную регрессионную модель и векторную авторегрессионную модель, которая содержала 2 лагированных значения переменных. Оценивая данные модели, авторы разделяют отрасли на 3 группы: первая - отрасли, на которые увеличение реального обменного курса оказывает положительное влияние, вторая - отрасли, на которые увеличение реального обменного курса оказывает негативное влияние и третья - отрасли, на которые изменение реального обменного курса оказывает незначимое влияние.

Напротив, отрасли, в которых наблюдается рост выпуска при увеличении реального курса рубля, не конкурируют с импортом. Поэтому при укреплении национальной валюты в реальном выражении и росте доходов населения, спрос на товары, производимые данными отраслями, увеличивается, и, как следствие, увеличивается выпуск. Авторы выявили, что к таким отраслям относятся производство целлюлозы, производство пластмассовых и металлических изделий, производство неметаллических минеральных продуктов. Также увеличивается выпуск в отраслях, использующих в процессе производства импортные комплектующие, т.к. при увеличении реального курса уменьшаются издержки. К таким отраслям относятся производство автомобилей, мебели, одежды.

Таким образом, как и в предыдущих исследованиях, авторы приходят к выводу о том, что в России наиболее значимое влияние изменение курса национальной валюты оказывает на отрасли, зависимые от экспорта и импорта. Это объясняется тем, что при укреплении национальной валюты импортные товары дешевеют для российских потребителей, а для иностранных российские товары дорожают, и, соответственно, наоборот.

В 2015 году Бадасен, Картаев и Хазанов провели эконометрическую оценку влияния валютного курса рубля на динамику выпуска отдельных отраслей российской экономики в период с 2005 по 2015 год. Авторы анализируют в отдельности отрасли, ориентированные на внутреннее потребление и экспорт, отрасли с низкой и высокой долей затрат в импорте. В качестве основной модели была выбрана векторная авторегрессионная модель второго порядка с экзогенными переменными. В качестве эндогенных переменных используются индекс реального эффективного валютного курса, реальную процентную ставку, инфляцию, индекс выпуска и прирост денежного агрегата M2. В качестве экзогенных переменных в модель были включены прирост цен на нефть марки Urals и индекс волатильности Чикагской биржи опционов. Включение экзогенных переменных позволяет выявить влияние внешней конъюнктуры на зависимости, исследуемые в данной работе. В итоге авторы обнаружили, что положительное влияние от ослабления рубля наблюдается для экспортоориентированных отраслей, а для отраслей с высокой долей импорта влияние валютного курса является незначимым.

Полученный Бадасеном, Картаевым и Хазановым результат подтверждает выводы теоретических моделей о том, что ослабление национальной валюты увеличивает конкурентоспособность отечественных товаров на иностранных рынках и приводит к росту выпуска в экспортоориентированных отраслях. В данной работе не было подтверждено, что ослабление национальной валюты приводит к удорожанию импорта, и вследствие этого оказывает негативный эффект на выпуск фирм с высокой долей импорта в затратах.

Однако было найдено отрицательное влияние ослабления национальной валюты на выпуск и рост строительной отрасли, что объясняется тем, что при ослаблении валюты падают инвестиции.

Таблица 1. Влияние положительных шоков валютного курса на экономическую активность

Основным результатом данной работы является тот факт, что ослабление реального эффективного валютного курса рубля влияет на отрасли российской экономики либо положительно, либо данное влияние не прослеживается. Лишь в строительной отрасли авторы обнаружили значимое отрицательное влияние.

Большинство работ подтверждают, что изменение валютного курса оказывает влияние на выпуск и рост различных отраслей российской экономики. В России укрепление национальной валюты приводит к снижению выпуска в экспортоориентированых отраслях, к которым относится большинство лидирующих отраслей отечественной экономики: добыча нефти, добыча природного газа, добыча полезных ископаемых. Рост выпуска при укреплении национальной валюты можно заметить в отраслях, товары которых не конкурируют с импортными, однако не все исследования подтверждают наличие данного влияния.

Стоит отметить, что ни в одной работе не были проанализированы причины изменения валютного курса. Поэтому нельзя однозначно интерпретировать полученные результаты, т.к. в моделях анализировались только макроэкономические факторы. Таким образом, нельзя однозначно заявлять, что в текущей экономической ситуации изменение валютного курса окажет точно такое же влияние на выпуск отраслей, как обнаруженное в предыдущих работах.

.3 Влияние валютного курса на фондовый рынок

Валютный курс оказывает влияние на выпуск отраслей экономики и совокупный выпуск страны. Также валютный курс может оказывать влияние на фондовый рынок, что проверили многие исследователи. Далее рассмотрим зарубежные и отечественные работы, анализирующие влияние валютного курса на фондовый рынок.

Многие ученые отмечают, что взаимосвязь между валютным курсом и ценами на акции исследована не до конца. Главным спором среди исследователей является характер влияния валютного курса на фондовый рынок, в зависимости от конкретной страны ученые находят доказательства как положительного, так и отрицательного влияния, а в некоторых странах изменение валютного курса не оказывает значимого влияния.

В своем исследовании Пророк и Паунович изучили взаимосвязь между фондовыми индексами и номинальным валютным курсом для четырех стран с переходной экономикой: Сербии, Хорватии, Венгрии и Чехии. Они использовали месячные данные номинального валютного курса и фондовых индексов изучаемых стран в период с марта 2010 года по март 2015 года. Основной целью данной работы являлось обнаружение значимого влияния валютного курса на фондовые рынки данных стран. В своей модели авторы рассматривают максимальное количество лагов, чтобы путем тестирования уменьшать их количество, пока все лаги не будут статистически значимы. Таким образом, авторы устраняют автокорреляцию между остатками в модели. Для определения зависимости между валютным курсом и фондовыми индексами авторы используют тест Грэнджера на причинность, который позволяет определить, предоставляет ли одна переменная статистически значимую информацию о другой переменной. Присутствие причинности проверяется путем применения к исходным данным векторной авторегрессионной модели. Результаты показывают, что в анализируемых странах не наблюдается ни долгосрочных, ни краткосрочных взаимоотношений между валютным курсом и фондовыми индексами.

Таким образом, в Сербии, Хорватии, Венгрии и Чехии изменение валютного курса является неэффективным инструментом воздействия на фондовый рынок, и управление валютным курсом не позволит привлечь иностранные инвестиции на местный фондовый рынок. Авторы считают, что в исследуемых странах для привлечения иностранных инвесторов следует использовать такие инструменты, как процентные ставки, уменьшение политической неопределенности и укрепление правовой системы.

Напротив, Мишра также проанализировал развивающиеся страны и нашел значимое влияние валютного курса на доходность акций. Для своего исследования автор выбрал страны БРИК: Бразилию, Россию, Индию и Китай. В работе применяется квантильная регрессионная модель, т.к. оценка, проведенная с помощью метода наименьших квадратов, может давать неточные результаты в связи с ненормальностью распределения. С помощью квантильной регрессионной модели автор исследует взаимосвязь между изменением валютного курса и доходностью акций. Для этого он использует ежемесячные данные с фондовых и валютных рынков стран БРИК в период с января 1998 года по июнь 2015 года. В модель входят следующие переменные: валютный курс и доходность фондовых индексов стран. В итоге, исследователь получил схожие результаты для Бразилии, России и Индии, коэффициенты в оценке регрессии для этих стран отрицательные и значимые для всех квантилей. Однако для Китая отрицательные коэффициенты наблюдаются только с 0,30 по 0,80 квантиль, и данные коэффициенты не являлись значимыми. Для данных по Китаю значительным оказался только положительный коэффициент при квантиле 0,10.

Стоит заметить, что если иностранный капитал не инвестируется в фондовый рынок страны, то косвенное влияние изменения валютного курса на доходность фондового рынка может не наблюдаться. Таким образом, автор делает вывод, что в Бразилии, России и Индии фондовый и валютный рынок отрицательно взаимосвязаны, уменьшение валютного курса (укрепление национальной валюты) приводит к увеличению доходности акций. Однако найденное соотношение между обменным курсом и доходностями акций может измениться при других рыночных условиях. При высокой волатильности и значительных оттоках и притоках капитала наблюдается значительная взаимосвязь валютного курса и фондового рынка, но при низкой волатильности, когда иностранный капитал не покидает финансовый рынок и не привлекается на него, данного влияния может не существовать. Таким образом, в Бразилии, России и Индии существует отрицательная зависимость между валютным курсом и фондовым рынком, однако она может не наблюдаться при низкой волатильности фондового рынка.

Также следует рассмотреть характер влияния обменного курса на фондовый рынок в развитых странах. В своей работе Цагканос и Сирипулос анализируют влияние валютного курса на цены акций в США и Европейском Союзе в период финансового кризиса 2008-2012 годов. Также они проверяют, меняется ли взаимосвязь между фондовым рынком и обменным курсом в отличие от экономической ситуации в стране, сравнивая результаты, полученные для кризисного периода, с предыдущим периодом, когда финансовые рынки находились в нормальных условиях.

По теории сбалансированного портфеля в периоды кризиса существует причинно-следственная связь между доходностью акций и изменением валютного курса. В долгосрочном периоде взаимоотношения между валютным курсом и финансовым рынком могут быть нелинейными, поэтому авторы используют более совершенную, чем предыдущие исследователи, эконометрическую модель - непараметрическую коинтеграционную модель. В модель для Европейского Союза в качестве зависимой переменной входит индекс Eurotop-300, а в качестве независимых - валютный курс евро-доллар, индекс Доу-Джонса. Соответственно, в модели для США зависимая переменная - это индекс Доу-Джонса, а независимые - валютный курс и индекс Eurotop-300. В качестве контрольных переменных были выбраны уровень безработицы, индекс потребительских цен, соотношения золото-доллар и золото-евро, индекс Лондонской фондовой биржи FTSE-100 и индекс Токийской фондовой биржи NIKKEY. Индексы международных бирж были включены в модель, т.к. мировые финансовые рынки взаимосвязаны и могут влиять друг на друга, а цена на золото, т.к. во время кризисных периодов фондовые рынки становятся менее привлекательными, и инвесторы выводят с них капитал и вкладывают его в менее рискованный актив - золото. Таким образом, авторы включают в модель наиболее значимые переменные, которые позволяют усилить результаты анализа. Также было проанализировано обратное влияние фондового рынка на валютный курс, используя модель с теми же переменными.

Полученные результаты доказывают, что существует причинно-следственная связь между доходностью акций и изменением валютного курса евро-доллар, снижение доходности акций приводит к увеличению валютного курса. Результаты подтверждают, что доходность акций может предсказывать значения валютного курса в кризисный период, т.к. информация на фондовым рынке распространяется быстрее, чем на валютном. Следовательно, авторы делают вывод, что инвестиционный риск на фондовом рынке выше, чем на валютном рынке. Однако они не нашли значительного влияния валютного курса на индекс Eurotop-300, что означает, значительная взаимосвязь между рынками односторонняя, только изменения в индексе оказывают влияние на изменения валютного курса, обратное влияние не прослеживается. Как и для Европейского Союза, авторы не находят значимого влияния валютного курса на индекс Доу-Джонса. Колебания доходностей акций хорошо предсказывают колебания валютного курса, как в Европейском Союзе, так и в США, но обратного влияния не наблюдается в рассматриваемых странах. Однако в некризисный период изменения валютного курса приводят к изменениям фондовых индексов в краткосрочном периоде для Европейского Союза и США. Удорожание евро по отношению к доллару приводит к повышению стоимости импорта в Европейском Союзе и увеличивает конкурентоспособность экспорта в США, что приводит к росту обоих фондовых рынков. Таким образом, финансовый кризис увеличивает финансовые и инвестиционные риски, а также изменение цен акций влияет на валютный курс. Однако авторы отмечают, что более сильное изменение валютного курса происходит в Европейском Союзе, а в США более слабое.