Дипломная (вкр): Анализ влияния валютного курса на отраслевые фондовые индексы по сравнению с другими факторами

Курс национальной валюты сильно подвержен изменениям при смене политической ситуации в стране, и влияния данного фактора нельзя не учитывать. Политика государства определяет основные направления деятельности и развития страны. Если политика будет направлена на укрепление национальной экономики, на установление стабильности, то и курс национальной валюты будет стабилизироваться и укрепляться. Однако если экономика страны становится неустойчивой в связи с проведением определенной государственной политики, то курс национальной валюты отрицательно среагирует на данные изменения в политической ситуации, и она будет ослабевать по отношению к ведущим мировым валютам.

Влияние поведенческих факторов на валютный курс объясняется тем, что валютный курс зависит от спроса на иностранную и национальную валюту. К поведенческим факторам относятся настроения участников рынка. Этот фактор проявляется в том, что участники рынка находятся в постоянном поиске наиболее устойчивой валюты, в которую выгодно вкладывать сбережения. Таким образом, чаще всего участники рынка считают, что выгоднее и надежнее хранить деньги в иностранных валютах, например, в долларах США, следовательно, повышается спрос на данные валюты и валютный курс растет. Влияние поведенческих факторов увеличивается в кризисных условиях: участники рынка, опасаясь дальнейшего падения рубля, массово переводят свои денежные средства в другие валюты. Это происходит из-за того, что они не верят в стабилизацию и укрепление курса рубля. Также участники рынка способствуют оттоку капитала из страны, переводя свои средства в экономику других стран или в оффшорные зоны, что подталкивает рубль к падению и ведет к неустойчивости национальной валюты. На приток средств в национальную экономику может повлиять уровень доверия населения к национальной валюте. Чем выше уровень доверия, тем больше инвестиций и вкладов население будет делать в национальной валюте. Также при увеличении уровня доверия иностранцев к нашей валюте рубль будет укрепляться, т.к. будут расти иностранные инвестиции.

На валютный курс влияет огромное количество факторов, что приводит к его колебаниям. Чтобы уменьшить эти колебания государство может вводить некоторые меры по урегулированию валютного курса для обеспечения стабильности и привлекательности национальной валюты для иностранных и отечественных инвесторов.

.3 Причины падения курса рубля в 2014-2015 годах

В четвертом квартале 2014 года произошло резкое падение мировой цены на нефть. Ослабление нефтяных цен отразилось на обменном курсе рубля, т.к. экономика России сильно зависима от экспорта нефти. Соответственно, изменение мировых цен на сырье сильно влияет на нашу экономику, т.к. в нашей стране приоритетом обладает сырьевой сектор, а производственный сектор не занимает лидирующих позиций.

Падение цен на нефть произошло из-за превышения предложения над спросом. Причины этого - увеличение добычи нефти в США, отказ стран ОПЕК сокращать добычу нефти, а также снижение спроса на нефть. Таким образом, к концу декабря 2014 цена на нефть марки BRENT упала до 56,5 долларов за баррель. Далее за январь 2015 года цена на нефть снизилась еще сильнее до 45,13 долларов за баррель. Такое уменьшение цены на нефть оказало влияние на валютный курс, увеличив его. С июля и до конца 2015 года цена на нефть продолжила падать, что еще сильнее снизило курс рубля. В 2016 году понижение цен продолжилось, была достигнута минимальная отметка с 2003 года - 27,5 долларов за баррель.

На рисунке 2 четко видно, что цена на нефть и валютный курс находятся в отрицательной зависимости. При падении цены на нефть валютный курс увеличивается, т.е. рубль ослабевает. Также заметно, что при росте цены на нефть, рубль восстанавливается и укрепляется. Это доказывает, что и экономика России, и рубль сильно зависят от колебаний цены на нефть.

Рис. 2. Динамика валютного курса и цены на нефть

Также влияние на ослабление рубля оказали экономические санкции, наложенные на Россию со стороны государств Европейского Союза, США, Канады, Австралии и Новой Зеландии за присоединение Республики Крым. В итоге, российские компании потеряли деловые связи с компаниями стран, наложивших санкции, а также было расторгнуто их сотрудничество. Однозначно это сказалось и на деловой активности граждан России, и на потоках инвестиционного капитала, что в свою очередь ослабило курс рубля.

На Россию были наложены санкции, связанные с замораживанием зарубежных активов российских компаний, инвестиционные санкции, выражающиеся в ограничении доступа российским компаниям к кредитам и долговым инструментам на срок более чем 30 дней, а также запрет на инвестирование в проекты некоторых секторов экономики. Таким образом, у российских банков и финансовых компаний появились трудности с привлечением финансовых ресурсов и с рефинансированием их внешних долгов. Среди компаний увеличился спрос на иностранную валюту, которая была необходима для погашения внешних долгов, а повышенный спрос на доллар США укрепил данную валюту, следовательно, вырос валютный курс. Также из-за санкций увеличилась стоимость займов, что снизило инвестиционную активность, а также усилило тенденцию снижения инвестиций в основной капитал. В результате, спрос на рубль снижался, следовательно, рубль падал.

Поведение россиян также повлияло на рост обменного курса. Боясь, что курс будет расти и дальше, люди вкладывали свои сбережения в иностранную валюту, что увеличивало спрос на доллар и евро и приводило к дальнейшему обесценению рубля. Однако не только население повышало спрос на иностранные валюты, на рынок вышли спекулянты, которые специально искусственно создавали разницу в балансе спроса и предложения валюты, покупая иностранную валюту на огромные суммы денег, что и повлияло на увеличение валютного курса.

Также влияние оказала сложившаяся международная экономическая ситуация. В Китае наблюдался спад на финансовом рынке, что отразилось на состоянии экономики в России, т.к. КНР является крупнейшим потребителем нефти. С кризисом в Китае сократилось бы потребление нефти, следовательно, снизился бы спрос на нефть, что негативно сказалось бы на экономике России. Таким образом, ожидание негативных событий увеличило валютный курс. Также в это время говорилось о снятии санкций с Ирана, что позволило бы Ирану продавать больше нефти, увеличить предложение на мировом рынке. Соответственно, чем больше предложение, тем цена ниже, что невыгодно для России и отрицательно сказывается на рубле.

Все вышеперечисленные события оказали влияние на рубль, валютный курс вырос. Однако стоит заметить, что такой сильный рост валютного курса смог произойти и из-за нехватки иностранной валюты на российском рынке, а действия Центрального Банка по стабилизации ситуации не оказали сдерживающего влияния на рост валютного курса.

2. Воздействие динамики валютного курса на производство и фондовый рынок

.1 Влияние обесценения и укрепления национальной валюты на экономический рост

В течение долгого времени считалось, что снижение валютного курса негативно сказывается на национальной экономике и экономической активности населения, т.к. импортные товары дешевеют и потребители переключаются с отечественных товаров на зарубежные. Таким образом, снижается спрос на отечественные товары, что в свою очередь сокращает производство, снижает конкурентоспособность отечественных товаров, от чего падает объем экспорта. Все это приводит к снижению сальдо счета текущих операций платежного баланса, и в конечном итоге совокупный выпуск падает. Однако в настоящее время существует ряд теоретических и эмпирических работ, которые доказывают как прямую зависимость между валютным курсом и совокупным выпуском (Бродский, 2006; Бахмани-Оску и Кутан, 2008), так и обратную (Хонг и Торнелл, 2005; Ким и Йинг, 2007). Итоговое влияние изменения валютного курса на состояние торгового баланса и совокупный выпуск зависит от ценовой эластичности экспорта и импорта. Рассмотрим основные работы, объясняющие взаимосвязь между валютным курсом и совокупным выпуском, а также влияние валютного курса на экономический рост.

Первым делом стоит обратиться к теоретической макроэкономической модели Манделла-Флеминга, которая описывает открытую экономику в терминах модели IS-LM. Данная модель поддерживает точку зрения об отрицательной зависимости между валютным курсом и совокупным выпуском, т.е. снижение валютного курса приводит к росту совокупного выпуска. В рамках модели увеличение валютного курса приводит к повышению конкурентоспособности национальных товаров, т.к. они становятся дешевле на международных рынках, и, как следствие, увеличивается чистый экспорт. Таким образом, в краткосрочном периоде увеличивается объем совокупного выпуска.

Ким и Йинг в 2007 году провели свое исследование для стран восточноазиатского региона и Латинской Америки. Выборка исследования состояла из 7 восточноазиатских и 2 латиноамериканских стран. Исследуемый период - с 1970 по 2000 года. Учеными была выведена регрессионная модель, в которой регрессорами выступали значения валютного курса в настоящем и прошедших периодах, приток капитала, реальный денежный доход, реальная денежная масса и состояние счета текущих операций, а регрессируемой переменной - совокупный выпуск. Анализ данной модели показал, что снижение валютного курса увеличивает выпуск в странах Латинской Америки, а в странах восточноазиатского региона, напротив, вызывает спад производства. Авторы связывают обратную зависимость между валютным курсом и выпуском в странах Латинской Америки с высокими темпами инфляции, что быстро нейтрализует возможные положительные эффекты от ослабления национальной валюты.

В работе Хонга и Торнелла было проанализировано 100 развивающихся стран в период с 1980 по 1999 год. Авторы проверили, как в этих странах валютный курс влияет на экономический рост. Они показали, что рост валютного курса, а также валютные кризисы, когда валютный курс сильно растет, замедляют темпы экономического роста. В среднем экономический рост снижается на 2 процентных пункта и последующее восстановление до докризисного уровня занимает срок более 3 лет. Объемы ВВП в развивающихся странах после валютного кризиса остаются ниже возможных, полученных экстраполяцией докризисного тренда, гораздо дольше. Таким образом, с помощью эмпирической оценки авторы в своей работе не подтвердили теоретическое предположение о положительном влиянии роста валютного курса на совокупный выпуск через канал улучшения счета текущих операций.

Бахмани-Оску и Кутан рассматривают краткосрочное и долгосрочное влияние валютного курса на экономический рост в развивающихся странах Центральной и Восточной Европы, а также в России и Белоруссии в период с 1993 по 2006 год. В работе авторы строят модель зависимости реального выпуска от предложения денег, государственных расходов и реального эффективного валютного курса для каждой рассматриваемой страны в отдельности. Исследователи нашли, что в долгосрочном периоде влияние валютного курса на выпуск незначимо. А в краткосрочном периоде наблюдается значимое отрицательное влияние снижения валютного курса на экономический рост, т.е. при падении валютного курса снижаются темпы экономического роста, в следующих странах: Белоруссии, Польше, Словакии и Латвии. Напротив, в России, Эстонии, Венгрии и Чехии наблюдается значимое положительное влияние снижения валютного курса: при падении валютного курса увеличиваются темпы экономического роста. Авторы объясняют результаты, полученные для краткосрочного периода, такими факторами, как зависимость от импортируемых товаров и спрос на экспорт данной страны. В странах, которые наиболее зависимы от импорта, реальная амортизация повышает издержки производства, и увеличение экспорта не может покрыть данные издержки. Таким образом, укрепление национальной валюты не приводит к увеличению выпуска в зависимых от импорта странах. С другой стороны, в экспортоориентированых странах происходит увеличение совокупного выпуска за счет увеличения экспорта.

Хабиб и Милева в своей работе провели аналогичное предыдущим исследование и подтвердили ранее полученный вывод, что колебания обменного курса влияют на экономический рост, и особенно сильно данное влияние проявляется в развивающихся странах. Для исследования авторы использовали выборку из 150 стран и анализировали влияние на реальный выпуск таких переменных, как валютный курс и номинальная процентная ставка в период с 1970 года по 2010 год. Данная работа подтверждает выводы других исследователей, т.к. робастные оценки показали еще больший эффект влияния обменного курса на экономический рост, чем предыдущие исследования. Для развитых стран эффект влияния валютного курса на экономический рост не является значимым, таким образом, влияние на экономический рост валютный курс либо не оказывает, либо оно минимально. Авторы делают вывод, что использовать валютный курс как рычаг для увеличения темпов роста выгодно только на ранних этапах экономического развития, в долгосрочной перспективе, валютный курс оказывает меньшее влияние, т.к. страны становятся богаче. Также стоит отметить вывод, что в развивающихся странах при менее гибких режимах валютного курса наблюдается более медленный экономический рост.

Бродский провел эконометрическое исследование влияния валютного курса на макроэкономическую и отраслевую динамику российской экономики. Для исследования автором были использованы квартальные индексы физического объема производства за период 1994-2004 года. Автор делает вывод, что снижение валютного курса приводит к сокращению реального выпуска в России, падению конкурентоспособности на внешнем и внутреннем рынке, а устойчивые ожидания укрепления национальной валюты приводят к общему экономическому росту. Таким образом, краткосрочный эффект снижения валютного курса отрицательный, и приводит к снижению выпуска, а долгосрочный эффект положительный: снижение валютного курса приводит к увеличению темпов экономического роста.

Из анализа зарубежных и российских научных работ видно, что влияние валютного курса на выпуск может быть как отрицательным, так и положительным, в зависимости от специфических особенностей страны, таких как экспортоориентированность и импортоориентированость. Эффект валютного курса является наиболее значимым в развивающихся странах, куда входит и Россия. Снижение валютного курса в России приводит к сокращению выпуска в краткосрочном периоде, однако в долгосрочном периоде наблюдается увеличение темпов экономического роста.

.2 Влияние валютного курса на отрасли экономики в России

В исследованиях было выявлено, что в России при снижении валютного курса совокупный выпуск также снижается. Однако влияние валютного курса на выпуск отдельных отраслей может отличаться от влияния на совокупный выпуск, т.к. отрасли различаются между собой по степени зависимости от экспорта и импорта, по уровню долговой нагрузки и другим факторам. Соответственно, на каждую отрасль валютный курс может отказывать различное влияние. Для проведения эффективной политики укрепления национальной валюты, важно учитывать, что отрасли влияют по-разному на изменение валютного курса. Рассмотрим подробно российские исследования, изучающие влияние изменений валютного курса на выпуск по отраслям экономики в России.

Еще в 2006 году Бродским Б.Е. было проведено исследование влияния реального обменного курса рубля на российскую экономику, в рамках которого выявил, что укрепление рубля в реальном выражении оказывает значимый негативный эффект на динамику производства в основных отраслях российской экономики. Однако можно наблюдать положительное влияние в отраслях, ориентированных на конечный потребительский спрос. Для своего исследования Бродский использовал данные по индексам физического объема производства с 1994 по 2004 год в основных отраслях промышленности: машиностроении, пищевой промышленности, промышленном производстве и розничной торговле.

Автором были построены эконометрические модели для каждой отрасли. Результаты исследования показали, что валютный курс оказывает значимое влияние на отрасль машиностроения, а укрепление рубля относительно доллара на 1% приводит к снижению темпов производства в машиностроительной отрасли на 0,22%. Для отрасли пищевой промышленности, которая более ориентирована на потребительский спрос, был найден иной характер влияния: укрепление национальной валюты положительно влияет на выпуск отрасли. При снижении валютного курса на 1% темпы производства в отрасли пищевой промышленности увеличиваются на 0,17%. Стоит отметить, что положительное влияние можно наблюдать также в отрасли производства стройматериалов и в легкой промышленности.