Дипломная (вкр): Рыночная дисциплина

Учида и Сатаке сконцентрировали свое внимание на том, что не только вкладчики, но и акционеры кредитной организации могут оказывать дисциплинарное воздействие на менеджеров банка (Uchida, Satake, 2009). Эта гипотеза подтверждается и результатами других исследований. Авэри, Бэлтон и Голдберг пишут о том, что инвесторы, поддерживающие банк субординированными кредитами, заинтересованы в успешной деятельности своего заемщика и возврате собственных средств. Поэтому, они будут следить за финансовым состоянием банка более пристально, чем, к примеру, застрахованные вкладчики (Avery, Belton, Goldberg, 2015).

Работа Семёновой также посвящена проблеме рыночной дисциплины в России. Автор показывает, что вкладчики снимают деньги с депозитов в ответ на низкий уровень достаточности капитала банка, высокую долю работающих активов, высокую долю кредитов в активах. Помимо количественного механизма рыночной дисциплины, автор описывает структурные сдвиги как новый инструмент рыночной дисциплины. Вкладчики реагируют на размер банка и на количество просроченной задолженности по кредитам: с ростом активов банка вкладчики предпочитают переходить на более долгосрочные вклады, а с ростом невозвратов по кредитам, наоборот, переходят к краткосрочным вкладам. Таким образом, механизм структурных сдвигов предполагает сдвиг временной структуры вкладов в пользу краткосрочных в банках с высокими рисками (Semenova, 2008).

Автор не остановился на том, что банковские индикаторы риска могут быть единственным основанием вкладчиков для смены инвестиционной стратегии. Анализ российского рынка вкладов физических лиц в крупных московских банках показал, что не только экономические, но и социально-демографические факторы определяют функционирование количественного и структурного механизмов рыночной дисциплины (Semenova, 2009). Семеновой удалось показать, что пол, возраст и уровень образования вкладчика влияет на принятие решения сменить инвестиционную стратегию в ответ на полученную негативную информацию о финансовом положении банка. Также работа дает нам понять, что вкладчики, которые демонстрируют потребность в более подробной финансовой отчетности банка, в большей степени чувствительны к рискам банка.

Другие авторы пришли к выводу, что не только вкладчики, но и заемщики могут контролировать деятельность банков. Им удалось доказать функционирование рыночной дисциплины на рынке норвежских кредитов юридическим лицам в период с 1993 по 1998 год. Заемщик, обслуживающийся в надежном банке, дает сигнал рынку о своей платежеспособности, поэтому он заинтересован в том, чтобы его банк оставался надежным. Но за свою репутацию заемщику приходится платить, то есть соглашаться на более высокую процентную ставку по кредиту. Таким образом, банкам с низким уровнем резервов на возможные потери по ссудам и высокой достаточностью капитала рынок позволяет установить более высокую цену за заемные средства (Kim, Kristiansen, Vale, 2004).

Обзор работ, посвященных рыночной дисциплине, помогает нам сделать вывод о том, что вкладчики реагируют на уровень рисковости банка: они изменяют свою инвестиционную стратегию в ответ на высокие риски кредитной организации. Наличие рыночной дисциплины позволяет снизить уровень принимаемого банками риска и обезопасить вкладчиков от потери сбережений. Функционирование ценового и количественного механизмов рыночной дисциплины прослеживается не только в развитых странах, но и в развивающихся. Однако ни одна из работ не рассматривает сдвиги валютной структуры вкладов в качестве инструмента рыночной дисциплины.

1.2 Долларизация вкладов

Наша работа рассматривает валютные сдвиги в качестве механизма рыночной дисциплины. Нам интересно понять, что определяет выбор вкладчиков в пользу иностранной или национальной валюты в качестве валюты вклада. Поэтому второй раздел обзора литературы посвящен долларизации. Долларизация - это использование гражданами иностранной валюты в качестве валюты значительной части своих активов и обязательств (Ize, Levy, 2003). Литература по данной теме поможет нам определить экономические и социальные стимулы для открытия вкладов в иностранной валюте и фундаментальные причины перехода из одной валюты в другую. Также мы рассмотрим особенности долларизации в разных странах мира.

Почти все авторы, посвятившие исследования долларизации, ищут причины возникновения данного феномена. Работы отличаются данными, на которых проводится исследование, и методологией. Часть авторов проводят исследования на кросс-кантри выборках, часть - рассматривают проблему долларизации в отдельных странах.

Так, Алибер пишет о том, что изменение в валютной структуре сбережений может происходить из-за развития внешних рынков. Сегодня есть возможность получать примерно одинаковую доходность по депозитам в швейцарских франках в своей стране и в Швейцарии. Поскольку цена за единицу иностранной валюты меняется чаще всего в сторону повышения, банки предпочитают привлекать деньги в национальной валюте и инвестировать их в иностранные активы. Вкладчики, в свою очередь, инвестируют свои сбережения в национальной валюте на покупку иностранных активов. Даже в случае усиления национальной валюты, покупательная способность приобретенных ранее долларов остается той же для американских товаров и услуг, поэтому инвестор ничего не теряет. Если же национальная валюта ослабевает, инвестор зарабатывает на разнице цен валют в настоящем и предыдущем периодах. Таким образом, возможность открыть счет в иностранной валюте побуждает людей изменять валютную структуру своих сбережений в банках. (Aliber, 2015)

Агенор и Хан находят общие экономические причины долларизации. Авторы считают, что главными факторами выбора между национальной и иностранной валютой являются ставка процента за рубежом и ожидаемая волатильность валютного курса на параллельном рынке. Также они отмечают, что переход в иностранную валюту целесообразен в условиях высокого уровня местной инфляции и слабой силы государства. В статье приведен пример слаборазвитых стран с гиперинфляцией и слабым правительством, где большинство транзакций происходит на неофициальных рынках и, как правило, в иностранной валюте (Agenor, Khan, 1996).

Авторы статьи (Ize, Levy, 2003) объясняют выбор людей в пользу иностранной национальной валюты макроэкономической политикой страны и зависящими от нее показателями. Результаты были получены на основе исследования экономических систем множества стран. Так, большое влияние на валютные предпочтения вкладчиков оказывает валютный режим страны и инфляционное таргетирование. Политика плавающего валютного курса при поддержании стабильного уровня инфляции стимулирует людей сберегать в национальной валюте. И наоборот, политика фиксированного валютного курса при высокой волатильности инфляции приводит к переходу в иностранную валюту.

Другая исследовательская работа (De Nicolo et al., 2005) подтверждает утверждение о том, что на выбор валюты сбережений можно повлиять через макроэкономическую политику и институциональные изменения. Доля вкладов в иностранной валюте положительно зависит от показателей инфляции, обесценения национальной валюты относительно международных валют, совместной корреляции этих двух показателей и от государственного регулирования. На основе анализа данных по большому числу стран авторы приходят к выводу, что долларовые депозиты представляют собой равноценный альтернативный вариант депозитам в национальной валюте и являются привлекательными для множества инвесторов.

Другие ученые занимались исследованием проблемы долларизации в различных странах мира по отдельности. Колачелли и Блэкбёрн определяют причины возникновения второй валюты в стране и эффект долларизации на экономическую активность на примере Аргентины во время рецессии 2002 - 2003 годов. Исследования показали, что долларизация может возникать из-за низкого предложения национальной валюты и низких издержек переключения с валюты на валюту. Помимо этого, авторы отмечают, что индивидуальные параметры агента, такие как наличие автомобиля, уровень образования и род деятельности, могут влиять на желание агента использовать альтернативную валюту в качестве инструмента обмена (Colacelli, Blackburn, 2009).

Ма и МакКалей рассматривают долларизацию депозитов в китайских банках на стыке 20 и 21 веков. Они доказали, что разница доходностей по вкладам в юанях и долларах, обменный валютный курс и изменение структуры китайского фондового рынка вызвали большой спрос на валюту и депозиты в иностранной валюте. Изменение структуры китайского фондового рынка произошло в 2001 году, когда правительство Китая разрешило населению использовать сбережения в иностранной валюте для покупки ценных бумаг на фондовом рынке. Это привело к избыточному спросу на доллары и к проблеме долларизации (Ma, McCauley, 2002).

Авторы другой работы (Brown et al., 2015) изучают взаимосвязь между инфляцией и долларизацией на основе анализа межрегиональных данных российской банковской системы. Они считают, что инфляция формирует ожидания относительно роста обменного валютного курса и способствует развитию долларизации в стране. Результаты работы показали, что в регионах с более высокой инфляцией больше домохозяйств предпочитают открывать вклады в иностранной валюте, чем в регионах с относительно стабильным уровнем цен.

Прен и Стикс продемонстрировали, как финансовый кризис повлиял на доверие людей к банковскому сектору и на доверие к национальной валюте на примере Хорватии и ее банковской системы. В связи с высокими инфляционными ожиданиями и ожиданиями изменения валютного курса, кризис 2008 года вызвал огромный рост спроса на наличные деньги в иностранной валюте, несмотря на наличие систем страхования вкладов (Prean, Stix, 2011).

Ортиз рассматривает проблему долларизации в Мексике. Вклады в иностранных валютах в Мексике появились в различных кредитных организациях еще до открытия центрального банка Мексики в 1925 году. Авторы утверждают, что в долларизации сберегательных вкладов нет ничего плохого, так как при выборе валюты вклада агенты рассматривают доллар в качестве субститута песо и не выводят деньги из страны. Это позволяет банкам использовать привлеченные ресурсы для финансирования экономики и получения прибыли (Ortiz, 2015).

Данная работа не является единственной, где авторы пишут о положительных сторонах долларизации. К примеру, МакКинон замечает, что сосуществование многих валютно-финансовых зон позволяет увеличить доходы отдельных стран и решить проблему безработицы. Автор утверждает, что помимо уровня инфляции и ожиданий обесценения национальной валюты на выбор в пользу иностранной валюты могут повлиять такие макроэкономические факторы, как экспорт и импорт продукции страны (McKinnon, 2015).

Крейг и Воллер определяют долларизацию, как широко распространенный феномен развивающихся и слаборазвитых стран. Чаще всего в таких странах устойчивый доллар является инструментом обмена наряду с «рисковой» национальной валютой, которая не застрахована от потери покупательной способности из-за инфляции или политической нестабильности. Авторы доказали, что при отказе от национальной валюты и переходе в доллары, а также при фиксированном валютном курсе общественное благосостояние достигнет точки максимума (Craig, Waller, 2004).

Обзор литературы, посвященной проблеме долларизации, дал нам понять, что вкладчики предпочитают хранить деньги в иностранной валюте из-за высоких инфляционных ожиданий либо из-за высокой волатильности обменного валютного курса. Уровень цен в стране и валютный курс могут зависеть от внутренней и внешней политики государства. Некоторые ученые видят в долларизации оптимальное распределение ресурсов и максимизацию общего благосостояния, другие говорят, что долларизация представляет собой большую угрозу финансовой системе страны.

Мы рассмотрели два больших течения академической литературы в области экономики, посвященных функционированию рыночной дисциплине и долларизации соответственно. Наша работа соединяет в себе оба направления исследований, поскольку рассматривает сдвиги валютных предпочтений вкладчиков в качестве нового механизма рыночной дисциплины. Из-за высоких показателей волатильности валютного курса и инфляции в России, люди предпочитают сберегать деньги в иностранной валюте. Большее число валютных вкладов открывается в банках с высокими показателями достаточности капитала и ликвидности. Выбор надежного банка позволяет не только сохранить растущий в цене валютный актив, но и получить доходность.

ГЛАВА II. МОДЕЛЬ, МЕТОДОЛОГИЯ И ДАННЫЕ

2.1 Модель функционирования рыночной дисциплины

В данном разделе мы показываем, каким образом функционирует валютный механизм рыночной дисциплины на российском рынке банковских вкладов физических лиц. Для этого мы оцениваем две линейные регрессионные модели, каждая из которых будет оцениваться методом наименьших квадратов для панельных данных с фиксированными эффектами.

Начнем с модели, которая показывает влияние финансового положения банка на долю вкладов в иностранной валюте. Данная модель предполагает, что вкладчики реагируют на изменение показателей риска банка путем изменения своей инвестиционной стратегии: перевода рублевых сбережений в валютные. Первая модель также включает в себя контрольные переменные, связанные с доходностью банковских вкладов, макроэкономической политикой и валютным курсом:

,

где  - доля валютных вкладов во всех в периоде (t+1);

 - лаговое значение доли.

Вторая модель показывает влияние финансового положения банка на относительный прирост вкладов в иностранной валюте. Она предполагает, что вкладчики реагируют на изменение финансовых показателей банка путем открытия новых вкладов в иностранной валюте либо путем изъятия уже имеющихся валютных вкладов. Эта модель так же, как и первая, содержит ряд контрольных переменных, которые позволяют получить несмещенные и состоятельные оценки:

где  - прирост вкладов в иностранной валюте в периоде (t+1);

 - лаговое значение прироста.

Мы предполагаем, что вкладчики предпочитают хранить сбережения в иностранной валюте в надежных банках, поскольку это позволяет им не только получить доходность, но и сохранить постоянно растущий актив. Таким образом, в более надежных банках доля валютных вкладов будет выше, чем в рисковых банках.

Более того, мы рассматриваем функционирование количественного механизма рыночной дисциплины. Мы предполагаем, что вкладчики открывают новые депозиты в иностранной валюте в устойчивых банках и забирают свои накопления из рисковых банков.

Обе модели включают в себя одинаковый набор объясняющих переменных. В правой части регрессионного уравнения можно выделить группу переменных, отвечающих за финансовое состояние банка ( и четыре контрольные переменные:,   и .

Группа переменных включает в себя пять различных показателей банковской деятельности, которые отвечают за уровень риска банка. В группу вошли: доля просроченной задолженности в активах банка (; уровень достаточности капитала (; уровень ликвидности (; рентабельность капитала (и размер банка (. Рассмотрим данные финансовые показатели более подробно и сделаем предположение, как вкладчики будут реагировать на изменение каждого из них.