4) время окупаемости инвестиционного проекта.
Одним из показателей, характеризующих продолжительность возврата средств, является срок окупаемости инвестиционного проекта. В настоящее время для характеристики продолжительности возврата инвестированных средств часто используется дюрация. Дюрация рассчитывается умножением приведенной стоимости каждого элемента потока денежных средств на промежуток времени до уплаты или получения, суммированием этих произведений и делением на современную стоимость всех движений денежных средств: где
ѕ i-ый платеж
ѕ ставка дисконтирования, доходность альтернативного вложения за единицу времени (год, квартал и т. д.).
ѕ дисконтированная стоимость i-го платежа;
ѕ момент времени i-го платежа;
ѕ количество платежей.
После изложения общих положений следует остановится подробнее на особенностях финансовых расчетов лизинговых операций. Допустим, лизингополучатель, в соответствии с условиями договора, выплачивает лизингодателю очередной лизинговый платеж. В соответствии с действующим налоговым законодательством, лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции. Тем самым уменьшается налогооблагаемая база. Получается, что, если лизингополучатель имеет достаточно большую выручку, отток лизингового платежа вызывает «налоговую экономию», связанную с «недоплатой» налога на прибыль. Величину такой экономии, зная действующую ставку налога на прибыль, оценить нетрудно. Так, для лизингового платежа в 100 тыс. рублей и при действующей ставке налога на прибыль 20% сумма потенциальной экономии составит 100 ? 20% = 20 тыс. рублей. Исходя из данного принципа следует учитывать сразу два движения денежных средств - лизинговый платеж в 100 тыс. руб. и налоговую экономию на сумму 20 тыс. руб. В мировой практике методика подобного анализа разработана достаточно детально и сводится к выделению всех операций, затрагивающих движения денежных средств. В ряде российских изданий приводится описание методики применения такого анализа в российской практике Соответственно различают прямой метод анализа, исследующий влияние притока и оттока денежных средств на выручку от реализации, и косвенный метод, где исходным элементом является выручка.
При анализе проектов необходимо также учитывать вторичный поток средств, связанный с упущенной налоговой защитой по амортизации. В нашем примере лизингополучатель теряет возможность уменьшить налогооблагаемую базу на величину амортизационных отчислений, подчеркивая тем самым, что лизинговая операция есть ничто иное, как альтернатива покупки объекта лизинга в собственность.
При этом следует иметь в виду, что в связи с налоговой защитой не происходит никаких движений по счетам денежных средств. Приступая к анализу лизингового проекта, следует помнить, что способ анализа изначально содержит определенные допущения. Он не является устоявшимся, закрепленным стандартом, он лишь предлагает метод решения проблемы, применение которого требует от менеджера творческого подхода, знания конкретной экономической ситуации и действующего законодательства, поскольку именно действующее налоговое законодательство, в первую очередь, определяет все денежные потоки по лизинговым операциям. При изменениях налогового законодательства могут возникать дополнительные варианты налоговой защиты, которые необходимо учитывать при анализе проекта. При выборе той или иной схемы лизинговой сделки важно также реально оценить, насколько ее участники в конкретной ситуации способны использовать налоговую защиту, предлагаемую законодательством. Более того, необходимой предпосылкой заключения лизингового соглашения является возможность использования всеми участниками сделки преимуществ лизинговых операций, поскольку сделка может состояться только в случае взаимной выгоды для ее участников. В силу этого хотя бы одна из сторон всегда должна иметь возможность с наибольшей полнотой использовать налоговую защиту и, имея некий резерв налоговой защиты, должна быть в состоянии идти на уступки другим участникам сделки, создавая тем самым дополнительные стимулы партнерам по сделке.
1.2.1 Выбор ставки дисконтирования
Точная оценка эффективности проекта возможна лишь при анализе ретроспективных данных, в то время как потенциальный инвестор в большей степени заинтересован в перспективной оценке лизинговой сделки. В ходе перспективного анализа всегда возникают трудности, вызванные тем, что многие входящие параметры, являющиеся базой для проведения расчетов, нельзя зафиксировать на одном уровне, они не являются константами, и по мере реализации лизингового проекта возможна их значительная вариация относительно выбранного расчетного уровня.
Например, это относится к ставке дисконтирования. Как уже было сказано, оценка эффективности проекта позволит получить достоверный результат только в том случае, если участники лизинговой сделки сумеют спрогнозировать среднерыночную процентную ставку, которая бы действовала в течение всего срока сделки. Сегодня существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования. Дадим их краткую характеристику:
1. за расчетную ставку сравнения (ставку приведения, дисконтирования) принимают рыночную ставку (например, учетную ставку Национального Банка, умноженную на поправочный коэффициент, отражающий тенденцию изменения процентных ставок);
2. ставка сравнения рассчитывается как средневзвешенная стоимость капитала, задействованного в финансировании лизингового имущества. Если проект финансируется исключительно за счет заемных средств в качестве ставки дисконтирования целесообразно использовать ставку по кредиту;
3. ставка дисконтирования привязывается к инфляции либо к средней доходности по данному виду деятельности.
Кроме того, существует и ряд других подходов. Так, например, различные потоки денежных средств могут содержать в себе повышенный уровень риска, заслуживая и более высокой ставки дисконтирования с точки зрения лизингополучателя. Например, лизингополучатель уверен, что сумеет выплатить лизинговый платеж, но не уверен в получении большой выручки (прибыли), чтобы воспользоваться налоговой защитой. В таком случае потоки денежных средств, обуслчистый овленные налоговой защитой, следует дисконтировать по более высокой ставке дисконта, чем ставка по займу, использованная для лизинговых платежей. Любой субъект лизинговой сделки может, в принципе, использовать различные ставки дисконтирования для различных денежных потоков в соответствии с их риском, но это чаще только усложняет расчеты. Чтобы избежать ненужного усложнения расчетов многие источники советуют брать в качестве ставки дисконтирования наиболее высокую процентную ставку, например, ставку привлечения денежных средств, закладывая тем самым высокие требования к внутренней норме доходности лизингового проекта. В этом есть смысл: рассчитанные при данной ставке дисконтирования показатели эффективности дают наиболее надежную оценку лизингового проекта.
При этом следует учесть, что если инвестор дает деньги взаймы, он платит налоги с получаемых процентов. Для него отдача определяется процентной ставкой в посленалоговом выражении. В то же время заемщик, когда он берет деньги в долг, может вычесть процентные выплаты из налогооблагаемой прибыли. Таким образом, для обоих участников лизинговой сделки затраты по займу определяются процентной ставкой в посленалоговом выражении, которую можно определить по формуле:
r = R (1 - G), (1.2)
где R - ставка по кредиту (либо привлеченным средствам);
G - ставка налога на прибыль.
Именно эту ставку предлагают использовать западные аналитики в качестве ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования определяет, в первую очередь, затраты лизингополучателя, в то время как ставка комиссионного вознаграждения - доход лизингодателя. Исходя из этого, при анализе проекта его эффективность для обеих сторон следует оценивать по показателю NPV. Если NPV > 0 для лизингополучателя, то он несет затраты определяемые ставкой меньшей, чем ставка дисконтирования. С точки зрения лизингодателя положительная NPV означает, что доходность операции превышает ставку дисконтирования; но окончательная доходность во многом определяется тем, насколько лизингодатель может воспользоваться налоговой защитой, предоставляемой законодательством. Подводя итог всем вышеизложенным подходам, используемым при выборе ставки дисконтирования, можно утверждать, что универсального рецепта не существует и окончательный выбор этого показателя во многом определяется опытом и предпочтениями сторон, участвующих в лизинговых операциях.
1.2.2 Налог на добавленную стоимости в лизинговых расчетах
В настоящее время НДС начисляется на всю сумму лизинговых платежей. Включение НДС в лизинговый платеж увеличивает его в абсолютном выражении, однако при детальном рассмотрении часто оказывается, что финансовые результаты операции будут одинаковыми, независимо от того, начисляется НДС на лизинговые платежи или нет.
Согласно Налоговому кодексу, субъекты лизинга при расчетах с бюджетом, сумму НДС, подлежащую уплате в бюджет, уменьшают на сумму НДС, уплаченную при приобретении товаров и услуг, относимых на издержки производства. Поэтому суммы налога, которые лизингополучатель заплатил лизингодателю в составе лизинговых платежей, уменьшат его собственные платежи в бюджет. Фактически эти суммы взаимно погашаются, и удорожания лизинга не происходит.
Сложность определения влияния НДС на эффективность конкретной лизинговой сделки обусловлена тем, что сумма налога, подлежащего уплате в бюджет, определяется по результатам всей деятельности субъекта за определенный период и не может быть определена по результатам одной сделки. Кроме того, дополнительные сложности в расчетах могут возникнуть, если один из субъектов лизинга освобожден от уплаты НДС или имеет льготы по данному налогу. В этом случае расчеты следует производить с учетом данной специфики (может возникнуть ряд первичных и вторичных денежных потоков), при этом сама сущность расчетов не меняется. Кроме того, существенной проблемой является тот факт, что лизингодатель платит НДС за лизинговое имущество сразу, в то время как возмещение данной суммы из бюджета может происходить с большой временной задержкой .
1.3 Методика проведения расчетов по анализу эффективности лизинговой сделки
Традиционная методика расчета эффективности инвестиций, которая основывалась на определении коэффициента эффективности и срока окупаемости, в современных условиях время не срабатывает ряд моментов, поскольку н не является комплексной и не отвечающей требованиям рыночной экономики Для повышения уровня комплексности методики определения эффективности инвестиций предлагают разрабатывать подобные отдельные расчеты, основанные на результатах ознакомления с практикой оценки эффективности инвестиций в зарубежной экономике. Источник прироста капитала и движущая сила инвестиций - прибыль. Поэтому целью предприятия является дальнейшее его увеличение. Прирост обязательно должен быть таким, чтобы компенсировать инвестору потери от использования средств, которые он имеет, и наградить его за риск, вернуть потери от инфляции в будущему.
Инвестирование и получения прибыли могут быть нескольких видов:
ѕ последовательное прохождения инвестиций и получения прибыли
ѕ прибыль получаем сразу после ввода в эксплуатацию инвестированного имущества:
ѕ параллельное прохождения инвестиций и получения прибыли-возможно получение прибыли до завершения инвестиций (после первого этапа):
ѕ интервальные прохождения процесса инвестиций и прибыли когда между процессом инвестирования и получением прибыли проходит определенное время:
Важным показателем, характеризующим эффективность инвестиций, является порог рентабельности - это такой момент, когда нет ни прибыли, ни потерь, т.е. доходы от реализации равны собственным переменным издержкам на продукцию и постоянным расходам за этот период при осуществлении ни калькуляции порога рентабельности выделяют две главные категории расходов и трат:
ѕ постоянные независимые от масштабов деятельности, например, амортизация, арендная плата, уплата процентов за кредит, общие расходы на администрацию, страхование имущества;
ѕ переменные тесно связаны с количеством продукции, скажем, расхода сырья, энергии, упаковки и т.п.
Определение порога рентабельности имеет особое значение в процессе управления фирмой, в частности на этапе ее проектирования, создания и определения необходимого объема инвестиций, поскольку позволяет оценить необходимый размер предприятия для реализации возможности его выхода на заданный уровень рентабельности Этот метод помогает быстро установить: проектная цена на продукцию является достаточным для покрытия вы расходов, сопровождающих ее производство, или количество продукции позволит получить нужный доход для покрытия расходов на ее производство.