Материал: Практикум «Экономическая оценка инвестиций». Фокина О.М., Туровец О.Г

Использование ставки дисконтирования для учета рисков инвестиционного проекта

При определении величины коэффициента дисконтирования следует четко установить: если проект оценивается в текущих ценах (то есть учитывает инфляцию, отражаемую в ценах сырья, материалов, производимой продукции), то и норма дисконта должна отражать инфляционную составляющую (можно использовать формулу Фишера). Правило: если проект оценивают в номинальных ценах, норма дисконта – номинальная; если проект оценивают в постоянных ценах, то норма дисконта в расчетах - реальная, очищенная от инфляции. Это обозначает, что недопустимо использовать ставку рефинансирования Центрального Банка без дефлирования.

Коэффициент дисконтирования (di) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации,и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):

Поправка на риск проекта определяется по данным таблицы 6.14 согласно Положению об оценке эффективности инвестиций при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. оэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

P

d di 100

Р

где 100 поправка на риск.

80

Более корректно, но сложно, использовать для расчета премии за риск методику, описанную М. Лимитовским /13 / для кумулятивного построения ставки сравнения методом экспертных оценок аналогично моделям оценки капитальных активов (САРМ) или модели арбитражного ценообразования (АРТ). Пример расчета совокупного риска методом экспертных оценок в таблице 6.15.

Для данного примера при уровне реальной ставки среднерыночной доходности 26,48 %, безрисковой ставке доходности 11,8 % ставка дисконтирования по методу экспертного расчета на основе кумулятивного учета риска составит 11,8 +

0,93 (26,48-11,8) = 25,45%.

81

Таблица 6.15 Расчет совокупного риска для ООО «ВВВ» методом экс-

пертных оценок

7.ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Вопросы для самостоятельной подготовки к занятию:

1.Что такое взаимозависимые проекты?

2.Что такое альтернативный проект?

3. Как сравнить проекты разной продолжительности?

4.Что такое временная оптимизация инвестиционного портфеля?

5.В чем смысл оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам? Что такое пространственная оптимизация?

6.Принципы формирования инвестиционного портфеля.

7.Риск и доходность отдельных финансовых активов. Риск

идоходность инвестиционного портфеля..

8.Формирование капитального бюджета.

Задача 7.1 Анализируются проекты А и В. Ранжируйте проекты по критериям IRR, РР, NPV, если r = 10%. Исходные данные представлены в таблице:

Задача 7.2. Объем инвестиционных возможностей компании ограничен 90000 д.е. Имеется возможность выбора из следующих шести проектов:

Предполагаемая цена капитала 10%. Сформируйте оптимальный портфель по критериям NPV, IRR, PI.

Задача 7.3. Анализируются четыре проекта (тыс. д.е.):

Цена капитала—12%. Бюджет ограничен $120000. Предполагая, что проекты независимы и делимы, составьте оптимальную комбинацию.

Задача 7.4 Приведены данные о двух проектах (млн. руб.):

Какой критерий не делает различия между этими проектами? Не делая специальных расчетов, ответьте на вопросы:

а) одинаковы ли IRR этих проектов или нет;

б) если IRR различны, какой проект имеет большее значение IRR и почему. Ответы обоснуйте.

Задача 7.5. Фирма «Комета» может реализовать один из предложенных альтернативных проектов. Экспертные исследования проектов показали следующие результаты: