Материал: Управление инвестициями. Шендрикова О.О

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают [11]:

-  определение предельного уровня устойчивости проекта;

-  анализ чувствительности проекта;

-  анализ сценариев развития проекта;

-  имитационное моделирование рисков по методу Монте Карло [11].

Метод расчета критических точек проекта обычно представлен расчетом так называемой точки безубыточности, применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции.

Смысл этого метода, как это вытекает из его названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.

Для использования данного метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном выражении) или объема продаж (обычно в денежном выражении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75-80% от нормального уровня. Применяется также и аналитический метод расчета точки безубыточности [31].

Точка безубыточности (критический объем выпуска продукции) – это такой объем выпуска продукции в натуральном выражении, при котором предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка [38].

Критический объем (Vк) (точка безубыточности) рассчитывается по формуле:

(2.13)

Ц – цена единицы продукции, р.;

Спост – постоянные затраты в целом по предприятию, р.;

Спер.ед – переменные затраты на единицу продукции, р;

V – объем выпуска продукции в натуральном выражении.

Точку безубыточности можно рассчитать и графическим способом.

Графический способ расчета точки безубыточности представлен на рисунке 2.3.

Риc. 2.3. Определение точки безубыточности графическим способом

В случае определения критических точек для каждого конкретного участника проекта его вероятные убытки могут быть устранены за счет создания запасов и резервов или возмещения страховыми выплатами. Таким образом, после учета всех потенциальных критических точек проекта и разработки механизмов компенсации возможных потерь проект можно считать устойчивым [31].

В современных условиях риск при определении критериев устойчивости проекта можно рассчитывать с помощью различных программ, таких, как «Альт-Инвест», разработанной фирмой «Альт» (Санкт-Петербург), «Project Expert», разработанной фирмой «Pro Invest Consulting», и т.д.

Статистический метод оценки рисков. Для реализации данного метода рассчитываются следующие показатели.

Средняя (ожидаемая) доходность:

= (2.14)

где Кi — прогнозная доходность (отдача);

Pi — вероятность такой отдачи;

i — i- тый возможный результат,

п — номер возможного результата.

Стандартное отклонение:

G = (2.15)

Коэффициент вариации:

V=G:K (2.16)

Сущность статистического метода заключается в построении вероятного распределения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации. Последний и рассматривается как степень риска, связанного с соответствующим активом. Чем выше коэффициент вариации, тем более рисковым является данный проект [31].

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных [11].

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объёма продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический,

б) оптимистический,

в) наиболее вероятный (средний) [11].

Анализ вариантов. Хотя анализ чувствительности и является наиболее распространенным методом анализа риска, тем не менее у него есть некоторые недостатки. В общем случае риск собственно проекта зависит как от чувствительности его NPV к изменениям ключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этих переменных, который представлен распределением вероятности [31].

Так как анализ чувствительности рассматривает только первый фактор, он не может быть полным. Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений.

Последующий анализ может идти по одному из двух направлений:

- путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин;

- путем построения дерева вероятностей и выполнения расчетов по каждой из возможных варьируемых величин - в этом случае появляется возможность построения «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы доходности и т.п.).

Главным преимуществом метода является то, что он позволяет получить целый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не просто какое-то точечное значение NPV. Кроме того, с его помощью можно достаточно точно определить вероятность того, что NPV и IRR проекта будут больше нуля, что дает представление о степени его рискованности [31].

Упрощённый метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент “ P ” выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надёжную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта [11].

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся:

1.  Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.

2.  Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3.  Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.

4.  Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5.  Страхование передача определенных рисков страховой компании.

6.  Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

7.   Получение дополнительной информации [11].

2.6. Практикум по теме 2

Семинарско-практическое занятие №2

Вопросы для подготовки к семинару [41]:

Задание 1. На примере конкретного инвестиционного проекта рассмотрите и опишите все этапы его жизненного цикла.

Задание 2. Приведите примеры ординарных и неординарных инвестиционных проектов.

Задание 3. Приведите примеры различных типов экономически зависимых инвестиционных проектов.

Задание 4. Проблемы и перспективы финансирования инвестиционных проектов российскими предприятиями.

Задание 5. Сущность, проблемы и перспективы развития проектного финансирования инвестиционных проектов.

Задание 6. Лизинг как особая форма финансирования инвестиционных проектов.

Задание 7. Форфейтинг как особая форма финансирования инвестиционных проектов.

Задание 8. Учет инфляции в инвестиционных проектах.

Решение задач по теме: Простые (статистические) показатели оценки эффективности инвестиций.

Методические указания к решению задач

Период окупаемости (период окупаемости, период возврата [ payback period]) - отражает связь между чистыми инвестициями и ежегодными поступлениями от осуществления инвестиционного решения. Существует два способа расчёта периода окупаемости:

1. Если денежные поступления по годам одинаковы, то формула расчёта имеет вид:

(2.17)

  где  РР  - период окупаемости инвестиций (лет);

I_о – чистые инвестиции;

CF_cр - среднегодовая стоимость денежных поступлений от вложенного капитала.

2. Если денежные поступления по годам неодинаковы, то расчёт выполняется в несколько этапов:

- находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

- находят непокрытый остаток, как разницу между суммой инвестиций и суммой накопленных денежных поступлений;

- непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода.

В результате расчета периода окупаемости получают количество лет, необходимых для возмещения первоначально вложенного капитала.

В российской практике широко применяется показатель срок окупаемости капитальных вложений. Он отличается тем, что учитывает только первоначальные капитальные вложения в сравнении с прибылью.

(2.18)

где Со – срок окупаемости инвестиций, лет;

Пч – чистая прибыль.

Преимущество расчета срока окупаемости состоит в том, что при его расчете приращение прибыли на вложенные инвестиции не учитывает ежегодных амортизационных отчислений, которые характеризуют возврат капитальной суммы (инвестиций).

Простая нома прибыли (Simple Rate of Return) -показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может сделать предварительный выводу о целесообразности продолжения анализа данного решения. Простая норма прибыли определяется по формуле:

(2.19)

где SRR- норма прибыли;

Пт – среднегодовая прибыль после уплаты налогов;

Д – Чистые инвестиции.

Учетная норма прибыли (Accounting Rate of Retиrn) - отражает эффективность денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций. Данный показатель рассчитывается на основании формулы (2.20):

(2.20)

где ARR – учетная норма прибыли;

Пn - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности (на вложенный капитал) (определяется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Учетный коэффициент окупаемости капиталовложений - вычисляют делением средней ежегодной прибыли на средние инвестиционные затраты. При исчислении среднегодовой чистой прибыли в числителе - разница между приростными доходами и расходами, в знаменателе - оцененный срок жизни капиталовложений. В приростные расходы включают совокупные амортизационные отчисления. Средняя величина инвестиций зависит от метода начисления амортизации. Если начисление амортизации равномерное, предполагается, что стоимость инвестиций будут уменьшаться, равномерно во времени. Средняя стоимость инвестиций при этом равна половине суммы первоначальных инвестиционных затрат плюс ликвидационной стоимости в конце проекта.

Задача 1. Намечается строительство нового завода. Инвестору предложены два варианта проекта строительства (Таблица 2.2) [30]:

Таблица 2.2

Характеристика альтернативных инвестиционных проектов.

Инвестор предъявил определенные требования к проекту. Он хотел бы, чтобы срок окупаемости проекта был в пределах трех лет, а норма прибыли по проекту составляла бы не менее 20%. Рассчитайте показатели экономической эффективности по каждому из вариантов строительства завода и по результатам анализа выбрать лучший проект, обосновав свой выбор.

Решение

Срок окупаемости определим по формуле 2.18:

Со₁ = 516/(2280 – 1980 – 20)*0,8 = 516 / 224 = 2,3

Со₂ = 510/ (2300 – 2070 – 20) *0,8 = 510 / 168 = 3

Период окупаемости определим как отношение размера чистых инвестиций к сумме среднегодовой чистой прибыли и амортизационных отчислений (2.17):