Дипломная работа: Совокупная доходность акционеров российский публичных компаний: взаимосвязь с показателями деятельности и выявление ключевых драйверов

Завершающим разделом исследования стал анализ важности временных эффектов, с точки зрения величины акционерной доходности. На данном этапе удалось выявить, что фиктивные переменные лет действительно значимы. Это позволило сделать вывод, что поведение величины TSR (как одиночного, так и кумулятивного) описывается неодинаковыми особенностями или факторами внешней среды в период 2012-2013 гг. и в период 2014-2016 гг. Вероятным объяснением такой ситуации могут служить существенные экономические колебания на рубеже 2013-2014 гг.

Подводя итог, полученные выводы относительно связи TSR с показателями прироста экономической прибыли (?EP) и отношения чистого долга к EBITDA могут быть использованы по меньшей мере в двух направлениях. Во-первых, результаты исследования можно использовать при построении системы KPI и в рамках иных управленческих задач менеджмента российских компаний, когда одной из ключевых целей фирмы стоит обеспечение роста величины совокупной акционерной доходности. В таком случае менеджменту и членам Совета директоров компании, в первую очередь, необходимо понимание связи TSR с какими-либо показателями деятельности бизнеса, контролируя которые или ведя мониторинг которых, можно понимать возможную динамику TSR. Поскольку выделенные драйверы ?EP и являются более прозрачными показателями, характеризуют операционную деятельность фирмы и в большей степени поддаются непосредственному влиянию менеджмента, наличие потенциальной их связи с TSR важно с точки зрения определения KPI.

Практическое применение имеет место и для инвесторов, рассматривающих и оценивающих альтернативы направлений потенциальных вложений. В случае, если на основании прошлых и текущих результатов деятельности фирм можно ожидать те или иные значения ?EP и , например, в будущем году, есть основания сделать соответствующие предположения и относительно величины TSR. Сделанные выводы могут способствовать оценке привлекательности покупки или, в противном случае, продажи акций анализируемой компании. Также, как было отмечено ранее, TSR является удобным инструментом сравнения фирм как направлений инвестиций между собой - данное утверждение можно расширить: поскольку показатель ?EP показывает прирост, сравнение его прогнозного значения между разными фирмами позволит сравнить и ожидаемые TSR этих фирм.

В качестве дальнейшего направления исследования по изучаемой теме представляется интересным рассмотреть и кумулятивный тип TSR в качестве относительного показателя. То есть, сделать поправку на альтернативную рыночную доходность (как это было сделано для одиночного TSR): отраслевых индексов, индекса МосБиржи, других индексов или бенчмарков.

Список использованной литературы

1. Анкудинов А., Лебедев, О. Детерминанты создания акционерной стоимости российскими компаниями [Электронный ресурс] / А. Б. Анкудинов, О. В. Лебедев // Корпоративные финансы. 2014. № 1(29). стр. 32-47. Режим доступа: https://cfjournal.hse.ru/article/view/1486

2. Бобылева А., Усачев, А. Совокупная акционерная доходность акционеров как инструмент оценки успешности бизнеса [Электронный ресурс] / А. З. Бобылева, А. А. Усачев // Государственное управление. Электронный вестник.2014. № 42. стр. 85-99. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=21302299

3. Вашакмадзе Т. Стоимость собственного капитала для непубличных компаний [Электронный ресурс] / Т. Вашакмадзе - 2012. Режим доступа: http://www.cfin.ru/appraisal/business/special/Emerging_Markets.shtml

4. Волков Д. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгалтерский аспекты / Д. Л. Волков. 2-е изд. СПб: Высшая школа менеджмента, 2008. 320 с.

5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов [Электронный ресурс] / Асват Дамодаран. М: Альпина Паблишер, 2017. 10-е изд. Режим доступа: http://lib.alpinadigital.ru/en/library/book/219

6. Динамика курса доллара США по ЦБ РФ [Электронный ресурс] // Рамблер. Режим доступа: https://finance.rambler.ru/currencies/dynamics/

7. Ивашковская И. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту [Электронный ресурс] / И. В. Ивашковская // Российский журнал менеджмента. 2004. № 4. стр. 113-132. Режим доступа: https://www.rjm.ru/article/view/781

8. Интерактивная витрина [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. Режим доступа: http://cbsd.gks.ru/#

9. Карминский А., Фролова, Э. Методы управления стоимостью коммерческого банка [Электронный ресурс] / А. M. Карминский, Э. А. Фролова // Корпоративные финансы. 2015. № 1(33). стр. 59-68. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=23409562

10. Коупленд Т., Коллер, Т., Муррин, Д. Стоимость компании: оценка и управление / Тим Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин / перев. Барышникова Я. Я. 3-е изд. М: Олимп-Бизнес, 2005. 554 с.

11. Лытнев О. Курсы лекций «Основы финансового менеджмента» [Электронный ресурс] / О. Лытнев. 2000. Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/lytnev/5-2.shtml

12. Московская Биржа [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.moex.com

13. О рынке ценных бумаг в Российской Федерации: федер. закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.consultant.ru

14. Пурлик В. Ценность как корпоративная цель и индикаторы её изменения / В. Пурлик // Вестник Московского университета, 2006. №2 - стр. 63-80.

15. Сафиуллин М., Анкудинов, А., Лебедев, О. Исследование мотивов и факторов инвестиционной активности предприятий [Электронный ресурс] / М. Р. Сафиуллин, А. Б. Анкудинов, О. В. Лебедев // Проблемы прогнозирования. 2013. № 4. стр. 126-138. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=20448549

16. Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.cbr.ru

17. Черемушкин С. Методология расчета совокупной акционерной доходности [Электронный ресурс] / С. В. Черемушкин // Экономический анализ: теория и практика. 2008. № 18(123). стр. 13-24. Режим доступа: http://sergei-cheremushkin.ru/financial_analysis/tsr.html

18. Шарп У., Александер, Г., Брейли, Дж. Инвестиции. Инфра-М, 2010. 1028 с.

19. Berger A., Bonaccorsi di Patti, E. Capital structure and firm performance: a new approach to testing agency theory and an application to the banking industry [Электронный ресурс] / Allen N. Berger, Emilia Bonaccorsi di Patti // Journal of Banking & Finance. 2006. Vol. 30, Issue 4. pp. 1065-1102. Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0378426605001093

20. Blume M. Betas and their regression tendencies [Электронный ресурс] / Marshall Blume // The Journal of Finance. 1975. Vol. 30. pp. 785-795. Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/2326858

21. Burgman R., Van Clief, M. Total Shareholder Return (TSR) and Management Performance: A Performance Metric Appropriately Used, or Mostly Abused? [Электронный ресурс] / Roland J. Burgman, Mark Van Clief // Rotman International Journal of Pension Management.2012. Vol. 5, Issue 2. Режим доступа: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2147777

22. Chen P., Zhang, G. How Do Accounting Variables Explain Stock Price Movements? [Электронный ресурс] / PeterChenGuochangZhang // Journal of Accounting and Economics. 2007. Vol. 43, Issues 2-3. pp. 219-244. Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0165410107000171?via%3Dihub

23. Claes P. Management control and value-based management: compatible or not? / Paul C. M. Claes // Studies in Managerial and Financial Accounting. Performance Measurement and Management Control: Improving Organizations and Society / book auth. Epstein M. Manzoni J.-F. Emerald Group Publishing Limited, 2006. Vol. 16. pp. 269-292.

24. Demsetz H. The structure of ownership and the theory of the firm [Электронный ресурс] / Harold Demsetz // The Journal of Law & Economics. 1983. Vol. 26, Issue 2. pp. 375-390. Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/725108?seq=1#page_scan_tab_contents

25. Fama E. Jensen M. Separation of Ownership and Control [Электронный ресурс] / Eugene F. Fama, Michael C. Jensen // The Journal of Law & Economics. 1983. Vol. 26, Issue 2. pp. 301-325. Режим доступа: http://www.jstor.org/stable/725104?seq=1#page_scan_tab_contents.

26. Farinas J., Moreno, L. Firms' Growth, Size and Age: A Nonparametric Approach [Электронный ресурс] / Josй C. Fariсas, Lourdes Moreno / prod. PIE-FEP Universidad Complutense de Madrid. Режим доступа: https://doi.org/10.1023/A:1007834210622.

27. Fernбndez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation [Электронный ресурс] / Pablo Fernбndez. San Diego: Academic Press, 2002. Режим доступа: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/B9780122538414500007

28. Firk S., Schrapp, S., Wolff, M. Drivers of value creation - The role of value-based management and underlying institutions [Электронный ресурс] / Sebastian Firk, Sebastian Schrapp, Michael Wolff // Management Accounting Research. 2016. Vol. 33. pp. 42-60. Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S104450051630004X

29. Freeman E. Strategic Management: A Stakeholder Approach / R. Edward Freeman. New York: Cambridge University Press, 2010. 292 pp.

30. Gardner T., Spiegel, E. Total Shareholder Return: Planning a Future Perfect [Электронный ресурс] / Tim Gardner, Eric Spiegel // Fortnightly Magazine. 2006. Режим доступа: https://www.fortnightly.com/fortnightly/2006/01/total-shareholder-return-planning-future-perfect

31. Jensen M., Meckling, W. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and capital structure [Электронный ресурс] / Michael C. Jensen, William H. Meckling // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3, Issue 4. pp. 305-360. Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/0304405X7690026X

32. King K., Hansell, G., Ikdal, A. When the Growing Gets Tough, the Tough Get Growing [Электронный ресурс] / Kermit King, Gerry Hansell, Adam Ikdal // bcg perspectives.2014. Режим доступа: https://www.bcgperspectives.com/content/articles/growth_corporate_strategy_portfolio_management_when_growing_gets_tough/

33. Knight J. Value Based Management: Developing a Systematic Approach to Creating Shareholder Value / James Knight. New York: McGraw-Hill, 1997. 307 pp.

34. Kontes P. The CEO, Strategy, and Shareholder Value: Making the Choices that Maximize Company Performance / Peter Kontes. John Wiley & Sons, 2010. pp. 201-206.

35. Margaritis D., Psillaki, M. Capital structure, equity ownership and firm performance [Электронный ресурс] / Dimitris Margaritis, Maria Psillaki // Journal of Banking & Finance. 2010. Vol. 34, Issue 3. pp. 621-632. Режим доступа: http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0378426609002258

36. Meoli M., Paleari, S., Vismara, S. IPO Valuation of European Pyramidal Groups [Электронный ресурс] / Michele Meoli, Stefano Paleari, Silvio Vismara // Banking and Finance Review. 2009. Issue 2. Режим доступа: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1102227

37. Morin R., Jarrell, S. Driving Shareholder Value: Value Building Techniques for Creating Shareholder Wealth / Roger A. Morin, Sherry L. Jarell. New York: McGraw-Hill Proffesional, 2000. 397 pp.

38. Pedersen T., Thomsen, S. Ownership Structure and Value of the Largest European Firms: the Importance of Owner Identity [Электронный ресурс] / Torben Pedersen, Steen Thomsen // Journal of Management and Governance. Copenhagen: Kluwer Academic Publishers, 2003. Issue 7. pp. 27-55. Режим доступа: https://proxy.library.spbu.ru:3316/10.1023/A:1022480016567

39. Rappaport A. Creating shareholder value: The new standard for business performance / Alfred Rappaport. New York: The Free Press, 1986. 270 pp.

40. Van Clieaf M., Leeflang, K., O'Byrne, S. The Alignment Gap between Creating Value, Performance Measurement, and Long-Term Incentive Design / Mark Van Clieaf, Karel Leeflang, Stephen O'Byrne / Investor Responsibility Research Center Institute (IRRCi). New York, 2014. pp. 11-50.

Приложения

Приложение 1 Классификация VBM-показателей (оригинал Д. Волкова)

Приложение 2 Выборка российских публичных компаний

Приложение 3 Корреляционные матрицы для одиночного и кумулятивного TSR