По прогнозу Банка России, рост потребительских цен начнет замедляться во втором полугодии 2015 года. До этого инфляция будет оставаться на повышенном уровне. Ее снижению будут способствовать постепенное исчерпание влияния на цены произошедшего в августе-ноябре ослабления рубля, низкий агрегированный спрос, снижение инфляционных ожиданий, а также принятые Банком России в 2014 году меры. По прогнозам Банка России, рост потребительских цен замедлится до уровня, близкого к целевому, в 2017 году.
Вместе с тем существуют риски более значительного снижения цен на нефть. При сохранении среднегодовой цены на нефть на уровне 60 долл. США за баррель до конца 2017 г. темпы прироста ВВП снизятся до -4,5-(-4,7)% в 2015 г. и -0,9-(-1,1)% в 2016 году. По мере адаптации экономики к изменившимся внешнеэкономическим условиям, чему будет способствовать, в том числе курсовая динамика, ожидается повышение темпов экономического роста до 5,6-5,8% в 2017 году. В 2015 г. инфляция будет сохраняться на более высоком уровне по сравнению с базовым сценарием. В дальнейшем ожидается, что слабый внутренний спрос будет оказывать существенное понижательное давление на темпы роста потребительских цен. По мере снижения инфляции и инфляционных ожиданий будет возможен переход к более мягкой денежно-кредитной политике. По прогнозам Банка России, рост потребительских цен замедлится до уровня, близкого к целевому, в 2017 году.
Глава 3. Основные направления деятельности Центрального банка с учетом современной внешней политической ситуации
3.1 Перспектива функционирования Центробанка в современных условиях
В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов» Банк России рассмотрел пять сценариев экономического развития, различающихся предпосылками о динамике цен на нефть и длительности действия санкций. Текущие тенденции на мировых рынках энергоносителей свидетельствуют о том, что развитие российской экономики происходит по сценарию, близкому к Illb. В то же время ряд тенденций, наблюдавшихся в мировой экономике, а также на внутреннем валютном рынке в течение последних месяцев, обуславливают необходимость пересмотра некоторых значимых предпосылок данного сценария.
Внешнеэкономические условия в ближайшие годы будут оказывать сдерживающее влияние на экономику России. По сравнению с оценкой кварталом ранее прогноз внешнеэкономической конъюнктуры стал более неблагоприятным.
В октябре-ноябре цены на нефть, уголь и металлы продолжали снижаться, что обусловило необходимость корректировки вниз прогноза цен на нефть и условий торговли в целом на IV квартал 2014 г. и на 2015 г. (даже по сравнению со сценарием Illb). В настоящее время в базовом сценарии Банк России ожидает, что среднегодовой уровень цен на нефть в 2015-2017 гг. составит около 80 долл. США за баррель. Цена на нефть <-Юралс» в ближайшие кварталы может несколько повыситься по мере восстановления мировой экономики и спроса на нефть, чему в том числе должны способствовать стимулирующие меры центральных банков (еврозоны, Японии и Китая). Поддержку ценам на нефть может оказать и сокращение добычи странами ОПЕК, которое по-прежнему нельзя исключать, несмотря на решение ОПЕК 27 ноября о неизменности квот (для многих стран текущий уровень цен некомфортен), а также замораживание проектов добычи нефти альтернативными способами, нерентабельных при текущих ценах.
Снижение по сравнению с предыдущими годами цен на нефть и другие сырьевые товары приведет к ухудшению условий торговли и падению доходов от экспорта. Некоторое оживление роста мировой экономики (и спроса на российский экспорт) будет недостаточным для того, чтобы компенсировать данный эффект.
Переход в среднесрочной перспективе все большего числа центральных банков развитых стран к нормализации денежно-кредитной политики приведет к постепенному повышению процентных ставок на внешних рынках и росту стоимости заимствований для всех развивающихся стран. Кроме того, на протяжении всего рассматриваемого периода будут заметны последствия от введенных против российских компаний санкций. Выражаться они будут прежде всего в затрудненном доступе к заимствованиям на финансовых рынках развитых стран, остановке ряда инвестиционных проектов, зависящих от зарубежных технологий.
Наиболее выраженным сдерживающее влияние внешнеэкономических условий будет в 2015 г., в дальнейшем ожидается постепенное улучшение ситуации по мере усиления начавшейся в последние месяцы диверсификации источников привлечения финансовых средств, появления новых поставщиков и логистических цепочек. Тем не менее, по сравнению с 2012-2014 гг. внешнеэкономическая конъюнктура будет менее благоприятной на протяжении всего прогнозного периода.
Таким образом, внешнеэкономические условия будут оставаться фактором, сдерживающим рост российской экономики. Изменение механизма курсообразования, напротив, создает предпосылки для более быстрой адаптации российской экономики к изменениям внешних условий. Кроме того, бюджетная политика, действующая в рамках бюджетных правил, будет вносить умеренный положительный вклад в динамику совокупного спроса, частично компенсируя сдерживающее влияние внешних условий на экономику и сохраняя, таким образом, контрциклический характер.
Ожидается, что в указанных условиях снижение темпов роста российской экономики будет умеренным. По оценкам Банка России, темпы роста ВВП в 2015 г. будут близки к нулю, так как снижение среднегодовой цены на нефть (по сравнению с 2014 г.) будет компенсироваться динамикой курса рубля (в том числе, уже произошедшим в конце 2014 г. ослаблением рубля). В дальнейшем, по мере того как стимулирующий эффект курсовой динамики будет исчерпан, при сохранении на постоянном уровне среднегодовой цены на нефть замедление роста российской экономики будет более существенным: ВВП может снизиться на 0,6-0,8% в 2016 году. В 2017 г., по мере развития процессов импортозамещения, а также увеличения производства продукции нефтегазового сектора экспортного назначения ожидается восстановление темпов роста российской экономики до 1,0-1,2%.
Снижение темпов роста доходов экономических агентов наряду с замедлением роста потребительского кредитования и восстановлением склонности к сбережению обусловят охлаждение потребительского спроса. По прогнозу, расходы на конечное потребление населения снизятся на 0,2-0,4% в 2015 г. и на 0,8-1,0% в 2016 году. В 2017 г. по мере восстановления экономической активности вероятно повышение темпов роста доходов домашних хозяйств. Восстановлению покупательной способности доходов также будет способствовать замедление инфляции. Рост расходов домашних хозяйств в 2017 г. прогнозируется на уровне 0,9-1,0%.
Инвестиционная активность, как ожидается, останется слабой на фоне более низких, чем в 2014 г., цен на нефть и затрудненного доступа к внешнему финансированию. Несмотря на поддержку со стороны бюджета (планируемые меры по финансированию инфраструктурных проектов за счет средств Фонда национального благосостояния, увеличение инвестиционной направленности расходов федерального бюджета в 2015 г.), а также начало реализации крупного инвестиционного проекта в рамках долгосрочного сотрудничества с Китаем по расширению газового экспорта, ожидается продолжение сокращения инвестиций в основной капитал в 2015-2016 годах. Темпы снижения валового накопления основного капитала прогнозируются на уровне 5,0-5,5% в 2015-2016 годах. В 2017 г. прогнозируется рост инвестиций в основной капитал на 1,5-2%.
По оценкам, в 2015-2016 гг. чистый экспорт будет вносить существенный положительный вклад в темпы экономического роста вследствие значительного замедления темпов роста импорта в условиях слабого внутреннего спроса.
Сохранение цен на нефть на более низком по сравнению с наблюдавшимся в 2012- первой половине 2014 гг. уровне в течение ближайших лет создает предпосылки для структурного замедления роста российской экономики. В условиях снижения темпов роста потенциального ВВП отрицательный разрыв выпуска не превысит 2% в 2015-2016 гг., при этом с 2017 г. разрыв выпуска начнет постепенно закрываться.
В результате того, что в 2015-2016 гг. замедление экономического роста будет происходить под воздействием не только циклических, но и структурных факторов, существенного понижательного давления на инфляцию со стороны спроса не ожидается. Инфляция сохранится на повышенном уровне в первой половине 2015 г. под воздействием уже произошедшего в IV квартале 2014 г. ослабления рубля, а также сохранения эффекта от введенных в августе 2014 г. ограничений на импорт (который, как ожидается, будет ослабевать).
3.2 Основные направления денежно-кредитной политики Центробанка в современных условиях
В рассматриваемый период Банк России проводил денежно-кредитную политику в условиях нестабильной ситуации на внутреннем валютном рынке. Возникновение дефицита ликвидности в иностранной валюте после введения финансовых санкций против ряда российских банков и компаний привело к существенному снижению спреда ставок в сегменте сделок `-валютный своп» к ключевой ставке Банка России, что оказало влияние на смежный рынок межбанковского беззалогового кредитования в рублях. Это затрудняло достижение Банком России операционной цели по поддержанию процентных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки, а также создавало риски нарушения бесперебойности осуществления платежей.
Для ограничения понижательного воздействия процентных ставок по сделкам «валютный своп» на другие сегменты денежного рынка и поддержания стабильности функционирования внутреннего финансового рынка Банк России принял решение с 17 сентября 2014 г. проводить операции «валютный своп» по продаже долларов США за рубли. Операции были введены со сроком предоставления средств 1 день с расчетами «сегодня/завтра» и «завтра/послезавтра» и фиксированными процентными ставками на уровне ключевой ставки, уменьшенной на 1 процентный пункт, по рублевой части и 1,50% годовых по валютной части. Лимиты по сделкам были установлены равными 1 и 2 млрд. долларов США в день по сделкам «сегодня/завтра» и «завтра/послезавтра» соответственно. Указанные параметры были определены исходя из цели проведения новых операций, заключающейся, как и для других операций Банка России постоянного действия, в ограничении колебаний процентных ставок денежного рынка и предотвращении неплатежей между участниками рынка в случае возникновения у них краткосрочного дефицита ликвидности в иностранной валюте, а не в предоставлении средств для рефинансирования имеющейся внешней задолженности.
В условиях роста напряженности на финансовых рынках Банк России обратился также и к предоставлению иностранной валюты в рамках операций РЕПО. С 29 октября 2014 г. операции были введены на сроки 28 дней и 1 неделя, а с 17 ноября также на срок 12 месяцев. Минимальные ставки по операциям первоначально были определены на уровне ставок LIBOR в соответствующих валютах на сопоставимые сроки, увеличенных на 2,25 и 2,00 процентного пункта для сроков 28 дней и 1 неделя соответственно, однако вскоре Банк России установил единый спред к рыночным ставкам на уровне 1,50 процентного пункта по всем срокам предоставления иностранной валюты. С 4 декабря 2014 года для повышения действенности операций по предоставлению иностранной валюты Банк России снизил указанный спред до 0,50 процентного пункта. В декабре Банк России дополнил условия заключения сделок РЕПО в иностранной валюте возможностью их досрочного расторжения по инициативе заемщика. Кроме того, была завершена доработка учета еврооблигаций при принятии их в качестве обеспечения по операциям Банка России, что позволило кредитным организациям использовать их при привлечении иностранной валюты у Банка России на возвратной основе.
Принятый Банком России комплекс мероприятий по стабилизации ситуации на внутреннем валютном рынке и связанных сегментах денежного рынка был дополнен началом применения консервативного подхода по предоставлению рублевой ликвидности. В частности, в рамках этого решения Банк России с 11 ноября 2014 г. приступил к ограничению предложения средств в рублях при проведении аукционных операций рефинансирования, а также установил лимит на операции «валютный своп» по покупке долларов США и евро величиной 2 млрд. долларов США в эквиваленте.
Описанными изменениями в реализации денежно-кредитной политики Банк России увеличил роль операций по предоставлению иностранной валюты на возвратных условиях. Банк России планирует продолжить расширение инструментов по предоставлению иностранной валюты. В настоящее время рассматривается возможность предоставления средств под залог кредитов в иностранной валюте (по аналогии с предоставлением кредитов в рублях в соответствии с Положением от 12.11.2007 №312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами или поручительствами»). По сравнению с валютными интервенциями данные операции позволят Банку России присутствовать на внутреннем валютном рынке, оказывая меньшее прямое воздействие на динамику валютного курса. Данные преобразования были сделаны в рамках перехода к новому режиму курсовой политики - плавающему валютному курсу.
Начало IV квартала 2014 г. характеризовалось ростом волатильности курса рубля к основным мировым валютам на внутреннем валютном рынке. Банк России придерживался прежнего механизма курсовой политики, который предполагал проведение валютных интервенций только при достижении стоимостью бивалютной корзины границ операционного интервала, причем без ограничения по объему. В течение октября Банк России проводил валютные интервенции в значительных объемах, однако данные операции способствовали только временному сдерживанию ослабления рубля. Учитывая относительно небольшую величину накопленных интервенций, необходимых для сдвига границ интервала, сложившиеся условия способствовали повышенной спекулятивной активности: объемы биржевых торгов в октябре 2014 г. значительно возросли. Кроме того, предсказуемость поведения Банка России, действовавшего согласно заранее объявленному правилу, снижала рыночные риски «игры против рубля». В совокупности данные факторы привели к значительному превышению валютным курсом макроэкономически обусловленного уровня. Влияние данного эффекта в настоящее время сохраняется: Банк России оценивает величину отклонения курса рубля относительно фундаментального равновесного значения около 10-20%.