Сроки до погашения в обеих группах становятся длиннее. В первой группе процент шестилетних и десятилетних составляет уже 30 и 35%. Во второй группе на пятилетние облигации приходится 35 % выпуска и 29 % на десятилетние бумаги.
Выпуски не отличаются большим разнообразием в части разновидностей займа. Преобладают биржевые выпуски: 73 % у топ-банков, и 66 % у банков второго эшелона. Размещение ипотечных или жилищных облигаций носит единичный характер.
По виду купона преобладают облигации с переменным с выплатами два раза в год. Процент бумаг с предусмотренным постоянным купоном 16 % в группе крупнейших банков и 11 % среди остальных.
Для обеих групп характерны выпуски с предусмотренным досрочным погашением.
Рис. 6
2016 год. В 2016 российскому рынку ценных бумаг был представлено новый финансовый инструмент - однодневный бонд. С 24 октября его начал размещать банк «ВТБ». Поэтому статистику этого года необходимо рассматривать отдельно от этих выпусков, в виду их особенностей, которые выбивают выпуски из общей картины. Всего в 2016 банк ВТБ разместил 49 однодневных облигаций на сумму 2.075 трлн. Рублей по фиксированной цене с предусмотренным дисконтом вместо купона.
В группе крупнейших банков было проведено 26 выпусков на сумму 204 млрд. рублей. Для банков второго эшелона сумма составила 146.2 млрд рублей при 30 выпусках. Преобладают выпуски биржевых облигаций с переменным купоном с выплатами два раза в год.
С точки зрения срока до погашения, то, если не брать во внимание однодневные бонды, можно говорить о сохранении тренда с пятилетними и десятилетними облигациями. Но к большему присутствию возвращаются трехлетние облигации.
Для группы банков второго эшелона характерно 50% преобладание облигаций с постоянным купоном. Как и прежде размещение организовано в основном адресном порядке.
Рис. 7
Подводя итоги проведенного исследования, можно выделить следующие моменты:
1. Рынок облигаций банковского сектора представлен немногочисленной группой кредитных организаций. Речь идет о порядке ста банках. На данный момент в России зарегистрировано 575 кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковской деятельности. Таким образом, активной эмиссионной деятельностью по размещению облигаций занимается всего 17 % банков.
2. Большая часть объемов привлечения принадлежит тридцати крупнейшим по версии ЦБ банкам. Из агрегированного балансового отчета по этим кредитным организациям следует, что хотя выпущенные долговые обязательства стабильно занимают свою нишу в предоставлении ликвидности, их объем не так уж и велик по сравнению с операциями рефинансирования ЦБ и средствами, привлеченными от физических лиц. Графически эти данные представлены на рисунке 8.
Рис. 8
Если рассматривать динамику изменения обязательств по облигациям на балансе тридцати крупнейших банков, то можно увидеть, как влияют на размещение внешние факторы, о которых написано в начале раздела 2.1.
Начиная с 2012, в условиях структурного дефицита ликвидности и неопределенной экономической ситуации, количество эмиссий растет вместе с объемами привлечения. Преобладают биржевые выпуски, то есть те, на организацию которых уходит меньше времени. Преобладающий трехлетний срок размещения говорит о том, что горизонт планирования в виду нестабильной экономики ограничен - банки не берут на себя риск, связанный с исполнением долгосрочных обязательств и не готовы компенсировать его повышенной процентной ставкой.
Рис. 9
К 2014 году общее количество эмиссий уменьшается. Постепенно увеличивается процент облигаций, срок погашения которых составляет 5, 7 и 10 лет. Появляются, пусть и не в большем процентном объеме, бумаги, выпускаемые под выданные ипотечные кредиты. Что подтверждает мысль о том, что «долгие» активы банки компенсируют «долгими» пассивами.
Для российского рынка банковских облигаций характерен переменный вид купона и возможность досрочного погашения. Этот факт указывает на то, что полной уверенности в стабильности национальной экономики нет. И эмитенты активно пользуются возможностями по защите своих сбережений в случае изменения условий экономической конъюнктуры. Ведь судя по данным из отчета ЦБ, основной процент финансирования банковской деятельности идет от средств клиентов, физических и юридических лиц.
С точки зрения движения процентных ставок видно, что банки второго эшелона вынуждены конкурировать с более крупными и, соответственно, надежными банками, предоставляя более высокую доходность по своим облигациям.
Эмиссионная активность банков напрямую влияет на вторичный рынок обращения ценных бумаг. Выпущенные облигации могут стать частью инвестиционного портфеля другой кредитной или некредитной организации. И являясь частью торгового портфеля, приносить доход его владельцу. Но на данный момент российский рынок ценных бумаг не решает мега-задачу по генерированию денежных потоков, способствующих валовому накоплению собственного капитала.
Для того, чтобы банки начали извлекать больше плюсов из повышения своей эмиссионной активности, стране необходимы структурные изменения, на которые может уйти несколько лет. К ним можно отнести:
§ Достижение макроэкономической стабильности. Первый шаг на пути к которой является стабилизация инфляции. Также макроэкономическая стабильность подразумевает снижение волатильности, возникающей в условиях скачков курсов валют и стоимости на природные ресурсы.
§ Введение налоговых льгот на доходы по операциям с акциями и облигациями.
§ Повышение уровня финансовой грамотности населения и его осведомленности о возможности выгодных финансовых инструментов по использованию накоплений, по доходности превышающих депозиты.
В тот момент, когда долгосрочные облигации возобладают над краткосрочными, волатильность рынка ценных бумаг снизится, что повлечет за собой изменения в настроении инвесторов и повлияет на их готовность вкладываться в долгосрочные стратегии.
2.2 Оценка эффективности эмиссии облигаций на примере АО «Альфа-Банк
Альфа-Банк был основан в 1990 году и в настоящий момент занимает место крупнейшего в России частного банка, осуществляющего все основные виды банковских операций, представленных на рынке финансовых услуг, включая обслуживание частных и корпоративных клиентов, инвестиционный банковский бизнес, лизинг, факторинг и торговое финансирование. Банк активно проводит биржевые операции с долговыми и долевыми ценными бумагами, выступая организатором эмиссий, как своих бумаг, так и своих клиентов. По отчетным данным за первый квартал 2017 банк занимает 13 место в общем ренкинге андеррайторов России по версии Сbonds.ru. (Приложение 4)
На данный момент на рынке обращается порядка 10 выпусков облигаций, шесть из которых выпущены на 15 лет. В то же время Альфа Банк на протяжении многих лет активно и успешно привлекает средства в валюте и имеет валютную выручку. Поэтому требуются значительные валютные ресурсы и возможность обслужить такие обязательства в условиях волатильного курса.
В рамках обсуждения эмиссии как источника фондирования, нужно упомянуть о том, какой дополнительный эффект, помимо основного - привлечения средств, может повлечь эмиссия:
- влияние на финансовую отчетность
- влияние на рейтинг
- влияние на стоимость акций/размер капитализации на рынке
Что касается первого пункта, а именно финансовой отчетности, то здесь играет роль, по какой стоимости была осуществлена продажа.
В случае размещения по номинальной стоимости, как, например, в случае с облигациями Альфа-Банка серии 02, выпущенными 15 декабря 2010:
- В отчете о прибылях и убытках организации будет включен убыток, равный эквиваленту купонных выплат за указанный период.
- Бухгалтерский отчет, на весь срок обращения конкретной облигации, будет содержать информацию о привлеченной сумме в разделе пассивов организации.
- Отчет о движении денежных средств - в отчете за период об итогах операционной деятельности включается сумма о расходах, аналогичная указанной в отчете о прибылях и убытках. В момент размещения сумма привлечения также попадает в этот отчет.
В случае выпуска с премией (по цене выше от номинала):
- В отчете о прибылях и убытках организации будет включен убыток, равный эквиваленту купонных выплат за указанный период за минусом амортизированного размера премии.
- Бухгалтерский отчет, на весь срок обращения конкретной облигации, будет содержать информацию о привлеченной сумме в разделе пассивов организации. По мере приближения даты погашения стоимость облигации будет уменьшаться с учетом амортизации, пока не станет полностью равна своей номинальной стоимости.
- Отчет о движении денежных средств будет включать размер купонных выплат за указанный период времени. Так как облигация была размещена с премией, то купонные платежи рассчитываются исходя из этой стоимости, а не от номинальной, указанной в отчете о прибылях и убытках. То есть размер купона будет выше. Как результат, эффект от операционной деятельности будет ниже, чем в случае размещения по номиналу. В то же время, сумма амортизированной премии будет включена в раздел о финансовой деятельности. Поток средств от финансовой деятельности в этом случае превысит аналогичный по облигациям, размещенным по номиналу
При выпуске облигации с дисконтом:
- В отчете о прибылях и убытках организации будет включен убыток, равный эквиваленту купонных выплат за указанный период плюс амортизированный размер полученного дисконта.
- Бухгалтерский отчет, на весь срок обращения конкретной облигации, будет содержать информацию о привлеченной сумме в разделе пассивов организации. По мере приближения даты погашения стоимость облигации будет увеличиваться с учетом амортизации дисконта, пока не станет полностью равна своей номинальной стоимости.
- Отчет о движении денежных средств будет включать размер фактических купонных выплат за указанный период времени. Так как облигация продана с дисконтом, то купонные платежи меньше тех, что рассчитываются от номинала, указанного в отчете о прибылях и убытках. Как результат, эффект от операционной деятельности будет оцениваться выше, чем в случае размещения по номиналу. В то же время, сумма амортизированного дисконта будет включена в раздел о финансовой деятельности. Поток средств от финансовой деятельности в этом случае будет ниже, чем в случае с облигациями, проданными по номиналу.
Соответствие нормам законодательства в области соблюдение норм отчетности проверяется в рамках регулярных аудиторских проверок. Также в рамках отчетности по итогам выпуска публикуется информация о соблюдении обязательных нормативов.
По итогам организованной эмиссии выпуску облигации может быть присвоен рейтинг. Различают несколько разновидностей рейтингов: кредитный рейтинг, рейтинг долгосрочной кредитоспособности (платежеспособности), рейтинг корпоративного управления, иной рейтинг.
В рамках общепринятой методологии, присвоенный рейтинг должен соответствовать общему рейтингу организации и служить ориентиром для потенциальных инвесторов с точки зрения риска их вложений.
Самыми известными на данный момент являются рейтинговые агентства Moody's, Standard&Poor's, Fitch Ratings и АКРА (Российское рейтинговое агентство).
23 января 2017 было организовано размещение биржевых облигаций Альфа-Банка серии 18. На следующий день было объявлено о присвоении выпуску долгосрочного выпуска «ВВ+» и национального долгосрочного рейтинга «АА+(rus) по версии Fitch Ratings.
Рис.9
Рейтинг эмиссии соответствует общему по организации, как раскрывается на официальном сайте Альфа-Банка.
Рейтинг “BB” является спекулятивным и означает, что существует возможность развития кредитных рисков, особенно в результате негативных экономических изменений, которые могут произойти со временем. Однако при этом компаниям могут быть доступны альтернативные ресурсы в сфере бизнеса или финансов, позволяющие им выполнить свои финансовые обязательства. Ценные бумаги, которым присвоены рейтинги данного уровня, являются инвестиционными.
Рейтинговые агентства осуществляют постоянный текущий контроль за присвоенными рейтингами. В случае изменении финансового положения эмитента и получении информации о проблеме в исполнении обязательств по выпущенному долгу, рейтинг того или иного долгового обязательства может быть пересмотрен. Что в дальнейшем может повлечь изменение рейтинга банка. Как следствие это может означать, что у банка могут возникнуть проблемы с привлечением инвестиций на рынке межбанковского кредитования.
Если говорить о влиянии выпуска облигаций на стоимость акции, то нужно учитывать, на каких условиях организовывается размещение. Если выпускаются конвертируемые в акции облигации, то затрагиваются отношения собственности и распределения капитала. В этом случае эффект от эмиссии может быть негативным для стоимости акций. Кроме того, сам факт необходимости привлечения дополнительных инвестиций может по-разному отражаться на стоимости акций. Ранее в работе упомянуты несколько причин, по которым организовываются выпуски, в том числе и необходимость средств под инвестиционные проекты. Последние из них могут определять перспективы выпуска. И соответственно оказывать влияние на стоимость акций.