Дипломная (вкр): Рынок труда топ-менеджмента и доходность акций компании

Следующий критерий, который может влиять на успех топ-менеджера в компании, - это его профессиональный опыт. Как уже отмечалось ранее, его значимость последние годы падает. Но он все равно оказывает существенное значение, особенно в России, где case-метод в обучении развит слабо. В работе «Does experience matter? CEO successions by former CEOs» авторы рассматривают только тех топ-менеджеров, которые пришли из других компаний (Eahab, Xiaoxin, Davidson, 2011). Их целью было понять, как влияет опыт работы именно генеральным директором. Другими словами, они сравнивают последствия найма топ-менеджеров, имеющих релевантный опыт, с последствиями найма тех, у кого соответствующий опыт отсутствует. Исследователи рассмотрели 613 смен CEO в период с 1993-го по 2008-ой года, применив событийный анализ.

Первое, что они выяснили, это реакцию фондового рынка на новость о назначении. Котировки акций возрастали, если выбранный кандидат уже был у руля какой-либо компании, и, наоборот, падали, если нет. Также оказалось, что опытные менеджеры нужны компаниям, чье финансовое положение значительно хуже: более высокий коэффициент финансовой зависимости (debt ratio) и более высокие шансы обанкротиться. Результаты, показанные новыми управленцами, следующие: менее эффективные компании после найма экс-CEO так и остались отстающими. Изначально более эффективные компании выросли в большей степени. В итоге, автор не может сделать вывод о том, что наличие управленческого опыта положительно сказывается на будущем компании, так как неизвестно, на сколько выросли бы более успешные фирмы в случае найма экс-руководителей.

Гипотеза 6: опыт работы генеральным директором положительно сказывается на котировках акций

Также на эффективности топ-менеджера сказывается владение им акций компаний. Менеджеры-акционеры несут большие издержки в случае плохого управления компанией в связи с падением котировок акций. Данный факт снижает вероятность оппортунистического поведения CEO и улучшает показатели компании (Jensen, Meckling, 1976).

Гипотеза 7: генеральные директора, имеющие долю в компании, более эффективные

Массачусетские исследователи рассмотрели влияние семейного фактора в работе «Status, marriage and managers' attitudes to risk» (Roussanov, Savor, 2012). Эконометрический анализ подтвердил гипотезу авторов о том, что одинокие топ-менеджеры действуют в более агрессивной, рискованной манере. В связи с этим, такие фирмы обычно имеют более высокую волатильность котировок акций. CEO, у которых есть дети, имеют более высокие ежедневные затраты. Это вынуждает их быть менее склонными к риску, так как для них потеря работы означает, что им вскоре будет нечем кормить семью. Данный факт заставляет их работать эффективнее.

Гипотеза 8: наличие жены и детей положительно сказывается на эффективности генерального директора

Что касается методов исследования, то одну из наиболее интересных моделей предложили африканские экономисты в работе «On the effects of CEOs’ personal characteristics in transport firm value? A stoсhastic frontier model» (Ben Mohammed, Jarboui, Baccar, Bouri, 2015). Цель работы прежняя: определить влияние таких характеристик CEO, как возраст, образование, на его результаты в компании. Только показатель эффективности был выражен через стоимость компании.

Идея авторов в том, чтобы объяснить, почему компании не достигают максимально возможной своей стоимости. Для каждой компании рассчитывается 2 показателя:

)        Оптимальная стоимость, которую фирма может достичь в случае, если CEO действует абсолютно рационально в любой ситуации;

)        Текущая стоимость компании.

Разница между этим двумя показателями и есть отражение неэффективности менеджера.

В их модель был добавлен еще один, не рассмотренный ранее фактор: длительность пребывания в должности. Результат, показанный CEO, является прокси-переменной приложенных им усилий. Соответственно, со снижением эффективности компании вероятность отставки повышается. То есть, топ-менеджеры, занимающие свой пост длительное время, должны показывать более предпочтительный результат. Также высокая продолжительность правления увеличивает переговорную силу CEO (Hermalin, Weisbach, 1998).

Проанализировав показатели 53 транспортных компаний в период с 2000 по 2011 года, оказалось, что данный дефицит (разница) ниже у более возрастных и более образованных CEO. В то же время длительное пребывание в должности руководителя отрицательно сказывается на успехах компании.

Гипотеза 9: срок службы генерального директора отрицательно сказывается на котировках

В качестве заключения к обзору литературы стоит отметить, что результаты большинства работ серьезно отличаются. Это может быть связано в первую очередь с выборкой (разные страны, индустрии и прочее) или с методами анализа. Также результаты большинства предыдущих исследований вполне могут быть неточными по следующим причинам: неточность собранных данных, маленькая выборка (в связи с труднодоступностью данных) или с набором факторов (большинство исследователей не использовали макроэкономические показатели при оценке компаний из разных стран, некоторые не учитывали показатели компании - размер, темпы роста, эффективность и так далее). Также ни одна из рассмотренных работ не рассматривала нелинейность факторов.

Изначально было отобрано 247 наблюдений (именно столько эмитентов на Московской бирже). Имя управляющего предоставляет Центр раскрытия корпоративной информации. Затем были исключены 30 компаний, так как у них нет генерального директора, у них есть управляющая компания. Из тех 217 предприятий, которые имеют генерального директора, были оставлены 100 по следующим причинам в порядке убывания их значимости:

)        Отсутствие детальной информации о CEO компании;

)        Правление генерального директора началось позже 1 января 2015 года: какие бы радикальные изменения в компанию не привнес новый менеджер, судить о его деятельности по 1 году некорректно;

)        Компании выпустили свои акции в обращение позже 1 январе 2015 года. Например, акции «Московского Кредитного Банка» обращаются на бирже всего лишь 8 месяцев. В связи с этим, относительное изменение цены очень мало и не отражает в полной мере результат деятельности генерального директора.

Данные по каждой компании были собраны двух типов: индивидуальные характеристики генеральных директоров и финансовые показатели компаний, в которых они работают.

Для первого типа использовались следующие открытые ресурсы в порядке уменьшения их полезности:

)        Электронная библиотека биографических данных об известных людях Viperson.ru. Создавался данный проект в 1990-х годах. На данный момент библиотека предоставляет более 60 000 биографий.

)        Finparty.ru - российский электронный портал, который специализируется на освещении новостей и событий бизнес-сообщества. С 2014 года входит в состав группы компаний Банки.ру. Содержит более 500 биографий руководителей высшего звена.

)        TAdviser.ru - российский интернет-портал и аналитическое агентство, который работает в 3 главных направлениях: государство, бизнес и информационные технологии.

)        Личные страницы генеральных директоров на сайтах компаний, в которых они работают.

Финансовая информация о компаниях была предоставлена одним из крупнейших в мире агентств новостей и финансовой информации Thomson Reuters.

Описание данных

Четкий период у выборки отсутствует, так как рассматриваются действующие генеральные директора или президенты компаний. Дата начала их правления, очевидно, разная. Как уже было отмечено выше, включены только те, чье правление началось до 1 января 2015 года. Дольше всех (с 1993 года) занимают данный пост Владимир Леонидович Богданов (ОАО «Сургутнефтегаз») и Вагит Юсуфович Алекперов (ПАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ»). Далее представлено распределение полученных результатов, чтобы дать читателю общее представление о рынке топ-менеджеров России.

Образование:

Высшее образование имеют все топ-менеджеры. 28% из них имеют 2 высших образования. Наиболее часто встречающееся направление - экономическое. Это логично, так как топ-менеджеры в основном занимаются всесторонним развитием бизнеса, а не отдельными техническими, юридическими или другими задачами.

Также популярно техническое образование, так как во многих компаниях руководителями становятся работники, посвятившие предприятию значительную часть жизни и начинавшие с самых низов. Некоторые генеральные директора имеют образование в области юриспруденции, журналистики, военное образование и другие. На рисунке 1 показана статистика направлений высшего образования топ-менеджеров.

Рис.1: специальность генеральных директоров российских компаний

Источник: расчеты автора

Что касается степени образования, которую имеют директора, то в большинстве случаев они ограничивались 5-ю годами обучения - специалитетом. Наиболее релевантное образование для данной позиции - степень MBA. Однако его получили только 18% респондентов. На первый взгляд кажется, что это связано со слабым развитием нашей экономики в конце 20 и начале 21 веков. Тогда не было потребности в таких высококлассных управленцах. Но в последнее время растет популярность и доступность зарубежного образования, следовательно, можно предположить, что средний возраст CEO со степенью MBA ниже общего среднего. Это действительно так, однако разница составила всего 1,5 года: общий средний возраст 43 года и 2 месяца, средний возраст MBA-выпускников - 41 год и 9 месяцев.

В 13% случаев главную руководящую должность компании занимали люди со значительными достижениями в науке (кандидаты и доктора).

Рис. 2: наивысшая степень образования генеральных директоров

Источник: расчеты автора

Возраст

При оценке возраста следует сделать важную поправку: оценивать деятельность генеральных директоров не всегда удавалось с самого начала их правления. Как уже было сказано, акции компании могли быть выпущены уже после их назначения. Такое происходило в 31% случаев. Из-за данной проблемы нет возможности оценить эффективность деятельности данных управленцев за все время их нахождения в должности.

На рисунке 3 показано распределение возрастов, при которых нынешние CEO вступили в свою должность.

Рис. 3: возраст CEO на момент назначения

Источник: расчеты автора

А на рисунке 4 показано распределение возрастов, на основе которых будет производиться анализ. Если акции были выпущены до назначения нынешнего CEO, тогда учитывается весь срок его правления, если после, тогда с момента выпуска.

Рис. 4: возраст CEO на момент появления котировок

Источник: расчеты автора

Наибольшее представительство имеют топ-менеджеры, чей возраст от 40 до 50 лет - около 50%.

Пол

Изначально, когда в выборке находилось 218 компаний, доля женщин составляла лишь 2,7% (6 из 217). Это реальная ситуация на сегодняшнем рынке среди компаний, прошедших процедуру листинга на Московской бирже. Однако одна из них - Светлана Бастрыкина, и. о. генерального директора ПАО «Банк Уралсиб» - заняла свой пост в ноябре 2015 года, еще четверо являются крайне непубличными людьми (даже их дата рождения не раскрыта). Только о генеральном директоре ПАО «Группа Разгуляй» Елене Александровне Лазаренко удалось найти информацию, которая удовлетворяет необходимыми критериям. Таким образом, из представленной далее модели будет удалена гендерная переменная, поскольку по 1 наблюдению нет возможности сделать качественные выводы.

Длительность пребывания в должности

У данного фактора аналогичная ситуация, что и у возраста: идеально было бы рассмотреть реальную длительность, но по изложенным выше причинам часть периода правления придется проигнорировать. Учитывая этот фактор, распределение длительности данного периода представлено на рисунке 6. Для нефтяных компаний («Сургутнефтегаз», «Лукойл», «Газпром нефть») характерен длительный срок правления. Нельзя сказать, что это обусловлено их эффективными действиями: только руководитель компаний «Лукойл» продемонстрировал значительный рост курсовой стоимости акций компании.

Рис. 6: длительность срока пребывания в должности CEO

Источник: расчеты автора

Прочие факторы

Опыт работы топ-менеджером до назначения был у 60% наблюдаемых. Также существенную долю занимают бывшие инженеры и финансисты (30% в совокупности). 4% в прошлом были чиновниками, 5% - предпринимателями. В данной работе рассматривается не весь опыт, которым обладаю топ-менеджеры, а высшая позиция до назначения. Очевидно, что бывшие топ-менеджеры и предприниматели должны показывать наилучший результат, так как у них есть опыт управления компанией. Столь низкий процент предпринимателей говорит о том, что, однажды начав свой собственный бизнес, люди в России не хотят возвращаться к работе по найму. Большая часть финансистов тоже довольно легко объясняется. А вот доля инженеров на первый взгляд может показаться странной, поскольку обычно они не обладают необходимыми для управления предприятием знаниями и навыками в областях финансов и менеджмента.

Рис. 7: опыт работы генеральных директоров компаний

Источник: расчеты автора

Что касается предыдущего места работы, то в 58% наблюдений генеральным директором становился свой работник, получивший повышение. Этим, возможно, и объясняется столь высокая концентрация бывших инженеров среди представителей высших должностных позиции компаний.

% генеральных директоров имеют гражданство Российской Федерации. В целом, в России нет серьезного спроса на иностранных специалистов. Если исключить из иностранцев представителей стран, в прошлом входящих в Советский Союз, то их доля составит всего 2%.

Часто свое семейное положение топ-менеджеры предпочитают не раскрывать (в 32% случаев). Из тех, кто данную информацию предоставляет, 94% оказались женатыми/замужем, 6% не женаты. Учитывая средний возраст (41 год), данный цифры кажутся вполне логичными. Также у 66% топ-менеджеров 1 или 2 ребенка.

Рис. 8: количество детей у генеральных директоров

Источник: расчеты автора

В 64% наблюдений главный управленец компании не имеет доли в компании. Доля имеющихся у генерального директора акций определялась на середину периода его правления. То есть бралось аппроксимированное среднее значение. Наибольшей долей обладали Несис В. Н. («Polymetal International plc», 19,86%), Дралин М. А. (Банк «Кузнецкий», 27,97%), Галицкий С. Н. («Магнит», 38,67%) и Воробьев А. Л. («Роллман», 52%).

Рис. 9: доля акций компании у генеральных директоров

Источник: расчеты автора

3.Методология исследования

Зависимая переменная

Зависимой переменной, как ясно из названия данной работы, является доходность акций. Однако необходимо уточнить.

У инвестора есть 2 способа получить доход от владения ценной бумагой: за счет дивидендов и/или за счет роста курсовой стоимости. На практике 2-ой способ является основным источником дохода. 1-ый способ представляет собой часть прибыли, которую компания выплачивает своим акционерам.