Статья: Пять направляющих шагов теории ограничений систем: проблемы применения в стратегическом анализе

Источник: авторская разработка.

Из табл. 1 и прогноза спроса видно, что основным ограничивающим фактором системы на горизонте планирования при базисной стратегии станет производственная мощность участка У. Следовательно в соответствии с ТОС анализ целесообразности изменений в системе следует начинать с оценки ЫРУ проекта модернизации на этом участке. Для этого необходимо оценить изменение будущих денежных потоков предприятия на горизонте планирования вследствие принятия этого проекта.

Таблица 2. Производственные мощности при разных вариантах действий руководства предприятия

Table 2. Production capacities with different corporate strategies

Источник: авторская разработка.

Наиболее существенной и сложной составляющей этой величины будет изменение маржинальной прибыли после налогообложения, которое будет определяться двумя факторами. Во-первых, это снижение нормы затрат полуфабриката на единицу конечной продукции за счет увеличения нормы выхода с 80% до 82% в связи с изменением технологии производства. Во-вторых, это увеличение производственной мощности за счет увеличения нормы выхода конечного продукта и расширения емкости технологического оборудования, что позволит удовлетворять дополнительный спрос в перспективе и увеличить объем продаж на 57 тыс. т начиная с первого года. Влияние этих факторов на прибыль может быть оценено следующим образом:

Сложив эти величины с экономией на условно-постоянных расходах и на налоге на прибыль за счет увеличения амортизации основных средств, получим денежный поток по проекту Y:

где CF_Yt -- денежный поток по проекту Y за год t.

В случае неотрицательной NPV проекта Y он должен быть включен в стратегический план. После этого основным системным ограничением на горизонте планирования становится производственная мощность оборудования на участке X. Поэтому далее в соответствии с логикой ТОС необходимо оценить NPV проекта X. Поскольку проект X оценивается на цепной основе, прирост маржинальной прибыли по проекту X должен включать все синергетические эффекты комплекса проектов, в том числе и от снятия нового ограничения по мощности на этом участке. При этом прирост данного показателя будет определяться тремя факторами. Во-первых, это снижение удельных затрат сырья на участке X с 3,00 до 2,9 тыс. руб. на т полуфабриката. Этот эффект частично мог бы быть получен при автономной реализации проекта X, но при поэтапном построении стратегии должен быть оценен в расчете на достигнутый на первом этапе объем продаж. Во-вторых, это дополнительное снижение нормы затрат полуфабриката на единицу конечной продукции на участке Y за счет увеличения нормы выхода с 82% до 82,5% в связи с улучшением качества полуфабриката на участке X. В-третьих, это дополнительное увеличение производственной мощности за счет дальнейшего увеличения нормы выхода конечного продукта и расширения емкости технологического оборудования. Это позволит удовлетворять больший спрос и увеличить объем продаж на 3 тыс. т в первый год, 23 тыс. т во второй год и на 33 тыс. т начиная с третьего года. Оценка влияния этих факторов на прибыль может быть получена следующим образом:

Если бы проект X рассматривался изолированно от проекта У, прирост маржинальной прибыли под влиянием этих факторов определялся бы так:

Исходя из этого синергетический эффект от проекта X в контексте принятого проекта Y может быть определен попарным сопоставлением соответствующих величин, определяемых по формулам (2-4) и (5-7). В остальном денежные потоки по проекту X будут складываться из схожих составляющих, что и по проекту Y:

где CF_xt -- денежный поток по проекту x за год t.

Таким образом, NPV комплекса из двух инвестиционных проектов с позиций ТОС может быть представлена как сумма NPV от реализации стратегии из двух организационно-технических мероприятий, в которой синергетический эффект от совместного их выполнения включается в NPV второго мероприятия. При определении NPV этих проектов будем исходить из предположения, что величины будущих денежных потоков имеют симметричное распределение, поэтому за математическое ожидание денежного потока может быть взято его медианное значение, которое и потребуется определить по вышеприведенному алгоритму. При этом дисконтирование проводится по ставке 10% с непрерывным начислением.

В целях выявления ограничений применимости ТОС в стратегическом анализе проведем оценку NPV каждого из двух проектов в соответствии с вышеизложенным алгоритмом в трех ситуациях. Они идентичны во всем за исключением, во-первых, величины стартовых вложений в модернизацию производства на участках x и Y и, соответственно, амортизации оборудования, во-вторых, реальных опционов. Стартовые вложения в проекты x и Y составят в ситуации 1: 1350 и 1950 млн руб.; в ситуации 2: 1050 и 2250 млн руб.; в ситуации 3: 1550 и 1950 млн руб. соответственно. Принципиальное отличие ситуации 3 заключается в том, что помимо ранее рассмотренных эффектов модернизация производства на участке x даст возможность замены традиционного сырья его недавно появившимся на рынке аналогом. Ожидаемое среднее значение цены на это сырье на горизонте планирования составляет 2,8 тыс. руб. за т. Тем не менее, цены на него неустойчивы, а их стабилизация ожидается через два года. В случае стабилизации цен через два года на благоприятном уровне организация получит возможность перестроить производство под использование нового сырья, для чего в конце второго года потребуется инвестировать 100 млн руб. При этом переключение на использование нового сырья предполагается необратимым.

Таким образом, в случае принятия проекта x в ситуации 3 организация в течение первых двух лет будет располагать реальным опционом, стоимость которого можно оценить аналогично европейскому опциону колл со сроком исполнения 2 года по формуле Магрейба [12; 20]. В качестве цены исполнения опциона возьмем сумму приведенных на начало 3-го года будущих маржинальных прибылей после налогообложения при использовании традиционного сырья и инвестиций на переключение производства на новое сырье. В качестве базового актива примем сумму приведенных на начало 3-го года будущих маржинальных прибылей при использовании нового сырья. По причине большей рискованности базового актива в первые два года для получения его текущей стоимости следует использовать более высокую ставку дисконтирования. Примем ее на уровне 20%. Среднее квадратическое отклонение денежных потоков при использовании традиционного сырья составляет 0,15; при использовании нового сырья -- 0,4; коэффициент корреляции цен на традиционное и новое сырье -- 0,6.

Результаты

Результаты оценки ожидаемых денежных потоков от операционной деятельности по проектам Y и X в ситуации 1, полученные по формулам (1) и (8), представлены в табл. 3 и 4. Проведя дисконтирование денежных потоков проекта Y и сложив их приведенные стоимости, получим стоимость проекта Y, равную 2098,4 млн руб. Стоимость проекта X при условии его одновременной реализации с проектом Y составит 1434,1 млн руб. Примечательно, при оценке изменения маржинальной прибыли по формулам (5-7), стоимость проекта X будет существенно ниже и составит только 972,3 млн руб. Разница между двумя последними величинами составляет 461,8 млн руб. и является синергетическим эффектом. Он может быть получен при совместной реализации проектов, в первую очередь, за счет последовательного снятия двух ограничений по мощности на участках X и Y.

В ситуациях 2 и 3 результаты анализа денежных потоков от операционной деятельности по проектам Y и X аналогичны результатам в ситуации 1 во всем, за исключением экономии на налоге на прибыль за счет изменения амортизации основных средств. NPV проектов X и Y в ситуациях 1-3, полученные на основе этих расчетов и данных о стартовых вложениях, приведены в табл. 5.

Как видно из величины по стр. 2 табл. 5, при рассмотрении проекта X вне комплекса проектов он не имеет смысла во всех трех ситуациях, поскольку реализации его потенциала будет препятствовать ограничение по мощности на участке Y. На этом сходство между данными ситуациями заканчивается.

В ситуации 1 снятие ограничения по мощности участка Y в сочетании с улучшением показателей эффективности производства позволяет увеличить рыночную добавленную стоимость бизнеса на 148,4 млн руб. Принятие же проекта X (при условии его одновременной реализации с проектом Y) позволит увеличить этот показатель еще на 84,2 млн руб. Таким образом, в этой ситуации оценки проектов, получаемые в последовательности согласно ТОС, дают исчерпывающую информацию об их реальной ценности для организации.

Тем не менее, этого нельзя сказать о ситуации 2. В этой ситуации проект Y, выступающий с позиций ТОС в качестве условия принятия проекта X, имеет отрицательную NPV (-112,3 млн руб.). В то же время NPV проекта X (при условии принятия проекта Y) положительна и составляет 344,9 млн руб. Таким образом, ограничивая себя анализом этих проектов в предписываемой ТОС последовательности, мы рискуем целиком отклонить выгодную инвестиционную стратегию еще на этапе рассмотрения проекта Y, если не будем принимать во внимание оценку проекта X на втором этапе ее формирования.

В ситуации 3 проект Y имеет то же NPV, что и в ситуации 1, и может быть признан целесообразным вне зависимости от намерений руководства предприятия принять или отклонить проект X. Тем не менее, проект X, рассматриваемый вне контекста возможных будущих изменений системы, имеет отрицательное NPV (-89,6 млн руб.) и может быть отклонен. Однако если во внимание будет принята стоимость опциона на замену сырья при благоприятной рыночной конъюнктуре в будущем, оценка проекта X должна быть иной. Поскольку стоимость этого опциона составляет 157,1 млн руб. и превышает прямые потери от проекта, его отклонение приведет к появлению упущенных выгод по крайней мере на 67,5 млн руб. Таким образом, прямолинейное следование ТОС в оценке проекта X без учета его скрытых возможностей, также способно приводить к негативным последствиям.

Таблица 3. Денежные потоки от операционной деятельности по проекту Y в ситуации 1, млн руб.

Table 3. Cash flows from operating activity under the project Y in case 1, millions rub.

Источник: авторская разработка.

Таблица 4. Денежные потоки от операционной деятельности по проекту X (при условии принятия проекта У) в ситуации 1, млн руб.

Table 4. Cash flows from operating activity under project X (subject to the adoption of project Y) in case 1, millions rub.