Курсовая работа (т): Подходы к оценке эффективности капиталовложений

В индустриально развитых странах крупные промышленные и финансовые корпорации создают математические модели собственного развития и эффективного размещения капитала. Средствами математического моделирования широко пользуются и различные консультационные фирмы, выполняющие исследования эффективности инвестиционных проектов по заказам клиентов.

Одной из таких имитационных моделей для исследования инвестиционных проектов, реализованной в виде пакета программ для ПЭВМ, является система КОМФАР, разработанная организацией ООН по промышленному развитию ЮНИДО. [1, с. 40]

Система позволяет получить значительную графическую информацию о результатах при варьировании ряда исходных данных: объем реализации, производственных издержек, процентов за кредит и др.

Такая программа получила широкое распространение и используется банками, финансирующими промышленное развитие, консультационными учреждениями, поставщиками оборудования и учебными заведениями. Система КОМФАР находит широкое применение и в отечественной практике для анализа и оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, ориентированных, в первую очередь, на привлечение и использование иностранных инвестиций. Результаты расчетов эффективности и представления выходной информации в этой системе соответствуют принятым международным стандартам, что, в свою очередь, необходимо для успешной реализации переговорных процессов с иностранными инвесторами.

К недостаткам системы следует отнести то, что в ней исходная информация для выполнения расчетов недостаточно приспособлена и не полностью соответствует структуре калькуляции затрат и данных отчетности, принятых на отечественных предприятиях, несоответствие налогового блока отечественным условиям налогообложения, жесткая заданность перечня исходных данных при ограничении их количества, трудность учета инфляции, «закрытый» характер пакета.

Для использования этой системы статистические, бухгалтерские и другие данные отчетности отечественных предприятий необходимо переструктурировать, но эта процедура трудоемка и требует специальной подготовки аналитиков.

В настоящее время для расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов рекомендуется предъявлять необходимые данные по содержанию и форме, принятой в отечественной практике, а результаты отчетов в показателях, принятых международными организациями.

Известен и программный пакет ТЭО-ИНВЕСТ, базирующийся на методике ЮНИДО и предприятий любой формы собственности. В нем предусмотрена возможность «подстройки» расчетных параметров под реальную экономическую ситуацию, а также графическое отображение показателей деятельности предприятия - ликвидности, доходности, платежеспособности.

Данный пакет разработан НПП «Система» при Институте проблем управления РАН.

Пакет РК.08РШ создан на основе электронных таблиц и предназначен для формирования инвестиционного проекта, анализа последствий изменения выбранных параметров, подготовка двух и более сценариев перспектив проекта.

Использование пакета «РКОГССТ ЕХРЕКТ» позволяет выполнить качественный анализ проекта по 40 позициям: по реальности его концепции, качественным показателям, общественной значимости, рыночному потенциалу и т.д. [1, с. 41]

Выбор методов и критериев оценки инвестиций зависит от специфики проекта, заложенных в нем нововведений, типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами. Итоги должны быть положительными - результаты выше затрат.

В основе исчисления затрат, как правило, лежит принцип альтернативной стоимости, т.е. оценка затрачиваемых в инвестиционный проект ресурсов сопоставляется с возможным эффектом их использования в альтернативных проектах. В качестве базы сравнения может быть выбран, например, принцип по депозитным вкладам или прибыль, полученные при использовании инвестиций в каком-либо другом месте.

В настоящее время в зарубежной, а теперь и в отечественной практике используется ряд методов, которые условно объединяют в две основные группы.

Первую из них составляют статистические методы оценки инвестиционных проектов: методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования, и в частности метод нормы прибыли на капитал срока окупаемости инвестиций, нахождение точки безубыточности и другие.

Во вторую включают так называемые динамические методы, основанные на использовании дисконтирования, такие как метод чистой текущей стоимости, внутренней нормы прибыли, дисконтированного периода окупаемости и рентабельности инвестиций.

Наиболее важный этап в процессе принятия решений - оценка эффективности инвестиций. От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта. Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объектов или как среднегодовой.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер доходов от инвестиций образуется с учетом следующих факторов:

♦ средней реальной дисконтной ставки;

♦ темпа инфляции;

♦ премии за низкую ликвидность инвестиций;

♦ премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска.

Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента, для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

♦ средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или валютным кредитам;

♦ индивидуальная норма прибыльности инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

♦ норма доходности по государственным ценным бумагам;

♦ альтернативная норма доходности по другим аналогичным проектам;

♦ норма доходности по текущей доходности предприятия.

Кроме того, существует еще несколько подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов. Рассмотрим некоторые из них.

Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности.

Два этих понятия - «ликвидность» и «доходность» - глубоко проникли в методы анализа капиталовложений. Понятие «ликвидность» затрагивает вопрос о том, насколько быстро окупятся вложения, а методы анализа капиталовложений оценивают скорость, с которой проект возместит первоначальные затраты. Понятие «доходности» затрагивает вопрос о получении прибыли от капиталовложений. Понятие «прибыль» и «средние инвестиции», являющиеся воплощением бухгалтерского подхода, стали инструментами инвестиционного анализа.

Эти методы, основанные на бухгалтерском учете, популярны на практике, особенно в мелких и средних фирмах, и их часто относят к «традиционным» методам.

Основные методы оценки инвестиций:

1.  Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

2.      Метод расчета чистой стоимости (ЧТС) проекта.

.        Индекс доходности.

.        Период окупаемости.

.        Внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта.

.        Модифицированный метод внутренней нормы прибыли.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли - один из методов оценки эффективности инвестиционных проектов, основанный на критерии, определяемом отношением прибыли за обычный полный год их (проектов) эксплуатации к исходным инвестиционным затратам (основному и чистому оборотному капиталу, а также затратам на стадиях, предшествующих производству). При этом различают валовую прибыль, подлежащую обложению налогом, и чистую - без налогов. Чтобы показать амортизационные отчисления отдельно, их вычитают из производственных издержек, тогда валовая прибыль будет равна сумме от реализации минус производственные издержки без амортизационных отчислений. В свою очередь доход, подлежащий обложению налогом, равен валовому доходу минус амортизация. Инвестируемый капитал можно определить как постоянный капитал (акционерный капитал или акции плюс резервы или акции плюс долгосрочные кредиты) или общие инвестиционные затраты (основной капитал плюс капитальные затраты на стадии, предшествующей производству, плюс оборотный капитал). Таким образом, величина простой нормы прибыли (рентабельности инвестиций) практически зависит от того, как определены понятия «прибыль'' и «капитал». Она может быть определена отношением (в%) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо для акционерного капитала. Это зависит от того, как оценивается реальная прибыльность (рентабельность) общих инвестиционных затрат или только инвестируемого акционерного капитала после выплаты налогов на доходы и процентов на заемный капитал.

Для расчета используется чистая прибыль, к корой добавляется сумма амортизационных отчислений. [2, с. 38]

 (2.1)

где Пнп - простая норма прибыли, %;

ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;

И - исходные инвестиции в проект.

В результате и выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли.

Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года.

При использовании данного метода игнорируется:

скрытый характер некоторых затрат (амортизационные отчисления);

доходности от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;

невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС или NPV) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента увеличение доходов акционеров. Он позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистая текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

Для определения чистой текущей стоимости, прежде всего, необходимо подобрать норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период. После определения дисконтированной стоимости притоков и оттоков денежных средств чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя величинами [2, с. 40]:

ЧТС = НС - И, (2.2)

где ЧТС - чистая текущая стоимость;

НС - настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

И - сумма инвестиций, направленных на реализацию данного проекта.

Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

Таким образом, чистая текущая стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого уровня отдачи:

положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

наоборот, отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

Наиболее эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни.

Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости, прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к нулю, нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

Некоторые из недостатков ЧТС можно частично снять показателем индекс доходности (ИД). Он показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Расчет индекса доходности осуществляется по формуле [2, с. 42]:

ИД = НС * И^-1, (2.3)

где ИД - индекс доходности по инвестиционному проекту;

НС - настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

И - сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию данного проекта.

Эта формула дает возможность узнать рост денежных потоков в расчете на каждый затраченный рубль инвестиций. Показатель индекс доходности также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации.

Если значение индекса доходности меньше или равно единице, то проект не принимается к рассмотрению, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода, а банку не дает гарантии вложенных в него заемных средств. Следовательно, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Недостатком этого показателя является отсутствие коррелятивности относительно потерянного времени на реализацию инвестиционного проекта. Это тот случай, когда ИД > 1и все идет к утверждению, но изменение ставки рефинансирования со стороны Национального Банка увеличивает стоимость капитала. В результате этого появляется отрицательное дисконтирование, которое может покрыть эффективность инвестиций на длительном периоде времени. Поэтому использование этого показателя с коэффициентом внутренней нормы доходности, поможет максимально обезопасить проект от неожиданностей финансового рынка.

Период окупаемости (Т) - один из наиболее распространенных проектов. Представляет собой продолжительность периода от начального момента в проекте до момента окупаемости. Начальным моментом обычно считается начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные (накопительные) текущие чистые денежные поступления становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций заключается в определении срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма с нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.