Дипломная (вкр): Обоснование использования финансовых инструментов для хеджирования ценовых рисков компаний минерально-сырьевого комплекса

По данным таможенной статистики экспорт России в 2009 году составил 301,6 млрд. долларов США и по сравнению с 2008 годом уменьшился на 35,5%. Причиной такого снижения стоимостного объема экспорта явилось резкое падение в конце 2008 года уровня цен на основные экспортируемые сырьевые товары.

Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре экспорта в эти страны составил 69,5% , в структуре экспорта в страны СНГ доля по данному виду товаров составила 42,2% от всего экспорта в эти страны [7].

Россия удовлетворяет почти четверть мировых потребностей в природном газе, 10% в нефти, уступая по объемам ее экспорта только Саудовской Аравии, и занимает третье место в мире после Австралии и Индонезии по экспорту каменного угля, обеспечивая почти 12% его продаж на мировом рынке [8].

Стабильно растут продажи за рубеж каменного угля, цена на который поднималась вслед за ростом цен на нефть. Перспективы экспорта угля можно считать обнадеживающими - запасы их в стране достаточно велики, чтобы удовлетворить растущие внутренние потребности и обеспечить значительный рост поставок за рубеж. Объемы международной торговли, как ожидается, к 2025 г. увеличатся в 1,3-1,4 раза и достигнут 1000-1100 млн. т, при этом доля энергетического угля составит 72% объема поставок [8].

Значительна доля России в экспорте драгоценных металлов. Например, обладая месторождениями Норильского рудного поля, страна обеспечивает около 60% мирового экспорта палладия, почти 15% платины (второе место после ЮАР), 4% золота, более 30% мировых поставок рафинированного никеля и 3,8% рафинированной меди [8].

Россия является практически единственным поставщиком на мировой рынок высококачественного апатитового концентрата, обеспечивая около 7% мировых поставок фосфорного сырья. В значительных объемах экспортируются другие полезные ископаемые и продукты, получаемые при их переработке, такие как железные руды и сталь, алюминий, различные ферросплавы, титановая продукция и др. [8].

Заместитель министра природных ресурсов и экологии России Сергей Донской, открывая семинар посвященный проблемам водопользования, отметил, что минерально-сырьевой комплекс обеспечивает более половины доходов федерального бюджета (53 процента в 2009 году). В эту сумму входят не только налоги нефтегазового сектора и других добывающих отраслей, но и средства, вырученные государством от продажи лицензий, предоставление государством геологической информации.

Анализ потенциала минерально-сырьевых ресурсов позволяет сделать выводы о значении минерально-сырьевого комплекса в развитии экономики России. Наличие богатейших природных ресурсов и высокая ценность запасов полезных ископаемых России позволяют рассматривать минерально-сырьевую базу как основное условие успешного развития страны на достаточно длительную перспективу, как важнейший экономический и политический фактор развития производства. Поэтому главной задачей горнодобывающей промышленности России в настоящее время является наращивание производства минерально-сырьевой продукции на базе развития новых методов добычи и привлечения значительного объема инвестиций [9,10].

Стоит отметить, что не весь ресурсный потенциал страны используется в полной мере. При этом государственные инвестиции в воспроизводство минерально-сырьевой базы составляют менее половины процента от расходной части федерального бюджета.

Очевидно, что недофинансирование геологических исследований приведет к постепенному уменьшению добычи полезных ископаемых в России, с появлением соответствующих угроз для её экономики.

Оценив богатство минерально-сырьевой базы Российской Федерации и её сырьевую зависимость, в части получения дохода от экспорта полезных ископаемых описанных выше, государство и частные инвесторы должны быть заинтересованы во вложении своих денежных средств не только в действующие организации, но и в геологоразведочную отрасль и в создание новых проектов. Для этого необходимо создание благоприятной макроэкономической среды деятельности горных предприятий, которая бы способствовала притоку частных инвестиций в данную отрасль, а так же создание предприятиями систем по управлению различными видами рисков.

1.3 Факторы, определяющие повышенный риск инвестирования горных копаний

Когда экономика строилась на плановом развитии народного хозяйства, все технико-экономические обоснования любых капиталоёмких проектов проводились без анализа сопутствующих рисков. С переходом на рыночные отношения невозможно обходиться без анализа всех сопутствующих рисков, присущих данному предприятию [11].

Риск - представляет собой вероятность наступления неблагоприятного события. При осуществлении любого вида хозяйственной деятельности возникают риски экономических потерь, размер которых обусловлен спецификой конкретного бизнеса.

В условиях нестабильности макроэкономических факторов существует повышенная неустойчивость функционирования горных компаний. Устойчивое функционирование горных предприятий, является важнейшим фактором увеличения притока инвестиций в горную промышленность, что предопределяет развитие экономики страны в целом [12].

К основным макроэкономическим факторам относятся: государственное регулирование, инфляция, валютный курс, конъюнктура минерально-сырьевых рынков, рынков капитала, оборудования, материалов и труда.

Инвестиции в добывающую отрасль всегда были связаны с наибольшим уровнем риска, чем вложения в другие отрасли промышленности. Прежде всего, это связано со специфическими особенностями данной отрасли, в которой имеются риски ухудшения горно-геологических условий по мере отработки месторождений, неподтверждение запасов полезного ископаемого в пределах горного отвода, снижение содержания полезного компонента в добываемой руде.

При этом добывающая отрасль - это дорогостоящие проекты, требующие значительных инвестиций на протяжении достаточно долгого периода времени, поскольку сроки строительства горных предприятий в среднем составляют 5-8 лет, достигая 10 лет и более. Это капиталоемкие проекты, которые связаны с покупкой дорогостоящего горного, транспортного и обогатительного оборудования, строительством больших объемов сооружений и зданий. Капиталоемкость и долгосрочность проектов приводит к необходимости использования заемного капитала, что увеличивает риск потери контроля над предприятием в случае невыполнения обязательств по кредитам.

Чем больше предпроизводственный период, тем выше неопределенность планируемых результатов. Ведь за такое долгое время существует риск снижения спроса и цен на производимую продукцию. При этом вложения средств могут быть неоправданными и инвесторы вместо получаемой прибыли понесут убытки. Поэтому многие инвесторы не готовы вкладывать свои средства в такие долгосрочные и рисковые проекты, предпочитая отрасли с наименьшим риском. Государство, которое зависит от минерально-сырьевого комплекса, доходы которого в свою очередь зависят от эффективности деятельности горных предприятий, должно быть заинтересовано в создании условий, которые бы привлекли инвесторов в данную сферу деятельности.

В дополнение к имеющимся макроэкономическим факторам и специфическим рискам горных компаний, существуют определенные трудности, с которыми сталкиваются частные инвесторы в геологоразведочной отрасли.

Что бы обеспечить воспроизводство минерально-сырьевой базы, необходимы большие денежные поступления. Государство каждый год увеличивает государственную часть расходов на геологоразведку, в 2008 году на изучение недр было выделено 22 млрд. руб. В связи с мировым финансовым кризисом, государственное финансирование геологоразведочных работ в 2009 году было снижено на 15% по сравнению с предыдущим годом. Между тем российские добывающие компании тратят на поиск природных ресурсов только около 4% своей выручки, а это вдвое ниже, чем в ведущих сырьевых компаниях мира. Учитывая сырьевую направленность экономики страны, снижение инвестиций в геологоразведку стоит рассматривать как ухудшение положения в данной отрасли. Прежде всего это связано с тем, что для геологического изучения недр и для совмещения разведки и добычи необходимо получение лицензии, которая представляет собой бюрократический процесс. Красноярские геологи подсчитали - что бы получить разведочную лицензию, нужно получить свыше 40 согласований в различных государственных органах. Средний срок прохождения согласований составляет 17 месяцев. При этом срок поисковой лицензии составляет 5 лет, из которых практически два года уходят на различные согласования [3].

Несомненно, проблема бюрократии оказывает негативное влияние на добывающую отрасль. Число выдаваемых лицензий на геологическое изучение недр по сравнению с 1998-2000 годами сократилось в 3,5 раза. Так, ещё на этапе геологоразведки, государство теряет частых инвесторов, которые не готовы тратить время на получение лицензий для наиболее рискового вида бизнеса.

Такая ситуация препятствует появлению новых проектов, на базе которых могли бы быть открыты новые месторождения и построены новые предприятия, которые в свою очередь приносили бы больший доход в бюджет государства.

Что бы привлечь в геологоразведку частные инвестиции, в первую очередь нужно снять лишние административные барьеры. В связи с этим министерство природы готовит проект поправок в законодательство, упрощающий некоторые правила. Например, предлагается разрешить Роснедрам увеличивать границы горных отводов в уже выданной компании лицензии, если после геологоразведки выяснится, что месторождение шире пределов участка. Сейчас компании в таком случае приходится получать новую лицензию.

Кроме того, компании смогут бесплатно получать у государства геологическую информацию, которая сейчас стоит от 10 000 до 1 млн. руб. Это безусловно снизит доходы государства, но с другой стороны за счет преодоления одного из барьеров, препятствующего увеличению инвестиций в отрасль, могут прийти новые частные инвесторы. Таким образом, создание новых добывающих предприятий обеспечит доходы государства по другим статьям. В частности, это могут быть налоговые поступления: налог на добычу полезного ископаемого (НДПИ) и налог на прибыль.

Доходы по НДПИ так же будут увеличены за счет введения фиксированной ставки за тонну по каждому виду добытого угля. Данные изменения по расчетам Института энергетических исследований РАН приведут к увеличению выплат по данному налогу, что увеличит поступления в бюджет. По данному налогу предусмотрены налоговые вычеты. Налоговый вычет определяется как произведение суммы НДПИ, исчисленного при добыче угля, и коэффициента, устанавливаемого Правительством РФ. Данный коэффициент будет зависеть от степени метанообильности участка недр, на котором ведется добыча угля, а также от склонности добываемого угля к самовозгоранию. Данное значение коэффициента не может превышать значения 0,3 [13].

Для российских предприятий, занимающихся добычей полезного ископаемого, характерны международные отношения, связанные с экспортом добытого полезного компонента. Торговые способности страны, возникающие между странами-участницами, обусловлены валютным курсом. Организации, занимающиеся экспортно-импортной деятельностью подвержены валютному риску, поскольку курсы валют подвергаются значительным колебаниям и в большинстве случаев невозможно поддерживать их фиксированные значения.

Этот фактор особенно важен для Российских горных предприятий при осуществлении внешнеэкономической деятельности, поскольку доля минерально-сырьевой продукции в общем объеме экспорта составляет 80%.

На рисунках 1.1, 1.2, и 1.3 представлена динамика курсов валют: евро, доллара США и фунтов стерлингов Соединенного Королевства, за 2000 - 2011 гг. Из графиков видно, какие значительные колебания имеют курсы валют, что может отрицательно сказаться на предполагаемой прибыли от экспорта товаров.

Рис. 1.1 Динамика курса евро, 2000 - 2011 гг.

Рис. 1.2 Динамика курса доллара США, 2000 - 2011 гг.

Рис. 1.3 Динамика курса фунта стерлингов Соединенного Королевства, 2000 - 2011 гг.

Наиболее важным макроэкономическим фактором, характерным для горных компаний, является высокая изменчивость цен на рынках минерального сырья, что определяет эффективность инвестирования горных предприятий, способность их развиваться и выживать в условиях жесткой конкуренции. Из-за периодических колебаний от избытка к дефициту продукции, высокая изменчивость цен является регулярным явлением на международных рынках металлов и полезных ископаемых [12].

Основой для цен долгосрочных контрактов являются цены, которые определяются на централизованных рынках основных финансовых центров Лондона, Нью-Йорка, Токио. В настоящее время на международных рынках формируются цены на цветные металлы (алюминий, медь, свинец, цинк, олово и никель), благородные металлы (золото, серебро, платина), энергоносители (сырая нефть, природный газ). Уголь и железная руда не имеют централизованных рынков.

В следующем параграфе приведен более подробный анализ динамики цен на сырьевую продукцию.

1.4 Анализ мировых цен на сырьевую продукцию: цикличность и волатильность

Мировые цены на сырьевые товары характеризуются цикличностью и волатильностью, что создает значительные ценовые риски для производителей и потребителей [14].

Цикличность представляет собой повторяющийся процесс чередования тренда роста и тренда падения, который характеризуется изменением цен, ограниченным определенным временем на фондовом рынке. Существует три основных видов тренда: первичный (primary), промежуточный (intermediate), краткосрочный (short-term). На рис. 1.4 представлена рыночная модель ценовых циклов.

Рис. 1.4 Рыночная модель ценовых циклов

Согласно статистическим данным, полный ценовой цикл от впадины до впадины длится приблизительно 3 - 6 лет, из чего следует, что первичный тренд роста или падения (соответственно бычий или медвежий рынок) продолжается от 1 до 2 лет. На рисунке 1.4 первичный тренд показан черной линией.

Из графиков изменения цен видно, что цены не движутся по прямым. Движение в основном направлении первичного тренда прерывается рядом возвратных движений - реакций. Такого рода тренды, находящиеся в "противофазе" первичному бычьему рынку, известны как промежуточные изменения цен. Длятся они от 3 недель до 6 и более месяцев. На рисунке 1 они показаны красной линией.

Краткосрочные тренды, длящиеся от 1 до 3 - 4 недель, прерывают движение в направлении среднесрочного тренда, точно так же, как те прерывают движение в направлении первичного тренда. На рисунке 1.4 они показаны синей линией. Они обычно являются реакцией на случайные текущие события, и выявлять их намного сложнее, чем первичные и промежуточные [15].

Такое разделение трендов связано с деятельностью организации. Если это долгосрочные проекты, принципиальное значение имеет первичный тренд, поскольку важно оценить перспективы бычьего или медвежьего рынка с точки зрения доходности. Если это краткосрочные проекты, принципиальное значение имеют малые колебания цен, но так же необходимо знать направление промежуточного и первичного трендов. Это необходимо для выявления благоприятных для инвесторов связанных с минимизацией потерь.

Международный валютный фонд (МВФ) проводил исследования, связанные с ценовыми циклами на сырьевые товары. Основные параметры исследования приведены в табл. 1.

В первой колонке представлены сырьевые товары, цены на которые стали объектом исследования МВФ. Во второй колонке указано количество полных ценовых циклов за 42 года - с 1957 г. по 1999 г. В третьей колонке показан процент времени полного цикла, приходящегося на фазу снижения цены. В следующих колонках приводится средняя продолжительность фазы спада и средняя глубина спада цен, далее - средняя продолжительность фазы повышения цены и средняя величина повышения. Например, за последние 42 года у алюминия было семь полных ценовых циклов. Из этого времени 58% пришлось на фазу снижения цены, соответственно, 42% - на фазу подъема. Средняя продолжительность фазы снижения составила 35 месяцев, а средняя глубина спада - 33%. Средняя продолжительность фазы подъема составила 23 месяца при средней величине повышения цены в 29% [14].