Мировой рынок корпоративного контроля
Александр Григорьевич Писаренко
Учреждение Российской академии наук
Институт мировой экономики
и международных отношений РАН, г. Москва
В мировой практике механизмы корпоративного контроля разграничивают на внутренние и внешние. Под внутренним контролем обычно подразумевается контроль, осуществляемый советом директоров компании. К внешнему контролю относится переход управленческого контроля над предприятием в случае покупки/продажи акционерного капитала или доли бизнеса, а также через процедуру банкротства, т.е. с помощью процессов слияний и поглощений.
Справедливости ради стоит отметить, развитый рынок корпоративного контроля характерен для стран англосаксонской правовой системы, но за последние десятилетия рыночные механизмы перехода корпоративного контроля компаний стали распространенной практикой в странах с романо-германской правовой системой (континентальной). Это обусловлено процессами глобализации и либерализации многих рынков. Поэтому в современный период времени в ведущих национальных экономиках мира и на трансграничном уровне термин «рынок корпоративного контроля» практически тождествен понятию «рынок слияний и поглощений».
В современных условиях процессы слияний и поглощений играют важную роль в формировании конкурентоспособности компаний: во первых - это механизм распространения новых технологий и знаний; во вторых - это возможность приобрести передовые управленческие решения; в третьих - с помощью трансакций слияний и поглощений компании могут выходить на новые рынки, приобретая зарубежные активы, что очень актуально для современного развития России.
Мировой экономический кризис 2008 года значительно повлиял на международную и внутреннюю инвестиционную активность хозяйствующих субъектов. Но вместе с тем, с другой стороны, в трансграничных сделках стали активно участвовать суверенные фонды благосостояния из развивающихся стран, а также фонды прямых инвестиций, тем самым показывая высокую значимость рынка слияний и поглощений при перераспределении инвестиционного капитала.
Стоит отметить, в период экономических кризисов многие компании объединяются для получения конкурентных преимуществ. Предприятия, ослабленные кризисом, поглощаются финансово сильными компаниями, таким образом, происходит перераспределение корпоративного контроля от неэффективных собственников к более эффективным. Компании с помощью сделок слияний и поглощений в период экономического спада получают возможность приобретать предприятия в развитых регионах, которые считались не доступными активами из-за высокой стоимости.
Наибольший объем сделок слияний и поглощений в мировой экономике приходится на постиндустриальные страны. По нашим наблюдениям объяснение этому явлению может заключаться в нескольких предположениях:
- размер и объем сделок на рынке корпоративного контроля связан с огромным количеством объектов для поглощения, а также наличием развитого финансового рынка, который способствует привлечению оптимального источника финансирования для сделок М&А;
- более совершенная форма конкурентной борьбы за право обладания активом или хозяйственным объектом;
- благоприятная правовая среда и совершенные методы защиты инвестиций;
- тип корпоративного управления.
Корпоративное управление как фактор роста рынка слияний и поглощений
Огромную роль в формировании полноценного рынка слияний и поглощений играет тип корпоративного контроля, а также особенности корпоративного управления.
Российский ученый В.Б. Кондратьев в исследовании сделал вывод: «Корпоративное управление внесло важные изменения в развитие инвестиционного процесса в экономике. Слабая основа корпоративного управления наносит огромный ущерб способности мобилизировать накопление, оно ослабляет механизм эффективного распределения финансовых ресурсов и затрудняет надлежащий мониторинг активов компании» В.Б. Кондратьев. Корпоративное управление и инвестиционный процесс. - М.: Наука. 2003 г. - стр. 67.
Это важно отметить, поскольку именно от модели корпоративного управления в стране, прозрачности финансовых отчетностей предприятия и принятия решений будет зависеть возможность привлечения инвестиций в компанию, возможность реорганизовывать предприятие, создавая сильный конкурентоспособный бизнес не только на локальном рынке, но и в международных масштабах.
Безусловно, не только модель корпоративного управления и базовые принципы корпоративного поведения способствуют привлечению инвестиций, но важна также и правовая поддержка со стороны государства, политическая ситуация в стране и многие другие факторы, которые оказывают положительный эффект на рост деловой активности. Но в любом случае, при международных операциях компаний, развития бизнеса с помощью трансграничных слияний и поглощений, международной активности инвестиционных фондов, необходимо учитывать те или иные особенности в управлении компаниями в глобальной экономике.
Во многих работах исследователи полагают, что модель корпоративного управления, применяемая в США и Великобритании (англосаксонская модель), представляет собой самую совершенную систему. Это отмечается в развитом рынке ценных бумаг, быстром переходе корпоративного контроля от неэффективных собственников к более эффективным управленцам, а также финансировании инновационного сектора экономики.
Другие исследования показывают, что японская и германская модели корпоративного управления (континентальная модель) способствуют развитию промышленности страны и предприятия лучше защищены от враждебных поглощений.
При различных стратегиях развития компаний, в том числе и с помощью трансграничных слияний и поглощений, инвесторы или покупатели очень часто обращают внимание на признанные стандарты финансовой отчетности в стране, модели корпоративного управления, правовой инфраструктуры и экономические барьеры, тем самым рассматривая инвестиционные возможности.
Глобальные компании или компании, которые хотят стать глобальными всегда пытаются найти возможность привлечь огромный капитал для своего развития, в том числе и посредством продажи части своих акций или бизнеса. В то же время инвесторы заинтересованы как в росте своих инвестиций, так и в том, чтобы информация была раскрыта в соответствии с нижеследующими стандартами:
- эффективная правовая система, которая минимизирует шанс, что капитал будет украден или экспроприирован (особенно это касается миноритарных акционеров);
- совет директоров должен является настоящим защитником интересов акционеров;
- аудиторская проверка счетов должна давать правильное представление о компании;
- справедливый процесс голосования, который позволяет принять основные корпоративные решения в соответствии с предпочтениями акционеров;
- корпоративные отчеты, в которых представлен реальный обзор о будущих перспективах компании;
- свобода продажи акций компании большому количеству покупателей.
Другими словами, инвесторы требуют прозрачность и ответственность при вложении своего капитала. Страны и компании по всему миру исходят из того, что лучший путь привлечения глобального капитала является удовлетворение этих интересов.
Трансграничные слияния и поглощения
Огромную роль в региональном развитии играют трансграничные слияния и поглощения, которые включают в себя более половины от всех прямых иностранных инвестиций (ПИИ) и небольшую часть инвестиций на строительство новых предприятий (Greenfield investment). Более того, трансграничные слияния и поглощения составляют растущую пропорцию всех слияний и поглощений, превышая по стоимости и количеству внутренние сделки.
Такое положение в экономике может объясняться многими факторами, в частности, огромной протяженностью либерализации финансовых рынков по всему миру, значительно увеличившейся за период 1980-х -1990-х гг., где движущими факторами повышения глобализации инвестиций были возможность поиска диверсификации рисков и получения более высокой доходности на вложенный капитал. Многие страны способствовали инвестиционному притоку капитала путем снижения различных препятствий, повышения прозрачности фондового рынка, улучшения экономического окружения и проведения рыночно - ориентированных реформ.
В особенности многие развивающиеся страны и страны с переходной экономикой в Восточной Азии, Латинской Америке и Восточной Европе сняли ограничения на международные финансовые трансакции. Такая политика помогала повышению открытости внутренних финансовых рынков иностранным инвесторам, поскольку она включала перемещение контроля над предприятием, ограничивала отток капитала и снижала барьеры для трансграничных слияний и поглощений.
Более того, повышение степени интеграции мировых рынков капитала сопровождалось существенным повышением притока капитала в развивающиеся странах. С точки зрения страны реципиента инвестиций это способствует потенциально большим выгодам. Доступ на внутренний рынок позволяет сглаживать внутренние спады в отдельных отраслях с помощью разделения риска с международными инвесторами.
Доступ к мировому рынку капитала может позволить стране заимствовать средства в неблагоприятное время, например, в период рецессии или ухудшения торговли. Инвестиции дают возможность более интенсивно стимулировать рост производительности, повышать уровень благосостояния и помогают стране-реципиенту поднимать на новый уровень экономический рост вместе с улучшением благосостояния нации.
В течение последних 30 лет трансграничные слияния и поглощения росли большими темпами, в частности, в развивающихся странах. Многие исследовательские работы рассматривают рост таких инвестиций, как способ финансового роста внутренних компаний.
Большинство стран мира продолжают решительно преследовать политические цели, одобряющие большой приток ПИИ. В эту политику также включается важное снижение налогов и других типов вознаграждений для компаний, участвующих в трансграничных слияниях и поглощениях и для того, чтобы иностранные фирмы организовывали местное производство.
Международные организации, такие как ОЭСР, ВТО, МВФ и ЮНКТАД поддерживают политику привлечения иностранных инвестиций, и одна из рекомендаций в этом контексте - это либерализация рынков капитала.
мировой рынок корпоративный контроль
Влияние мирового рынка корпоративного контроля на динамику развития мировой экономики
Можно предположить, что международная активность компаний в сделках слияний и поглощений зависит от циклов развития мирового фондового рынка и роста мирового ВВП, а также, что рост благосостояния стран оказывает положительное воздействие на возникновение новых волн трансграничных слияний и поглощений.
Мы ставили перед собой задачу проверить с помощью эконометрической модели гипотезу о том, что на активность компаний на рынке корпоративного контроля влияет развитость финансового рынка. В том числе можно предположить, что активность компаний на рынке корпоративного контроля зависит от развития реального сектора в мировой экономике. Такой подход позволяет оценить важный вклад развитого рынка корпоративного контроля в формирование конкурентоспособности экономики В модель с финансовыми независимыми переменными были включены данные, показывающие уровень развития финансовой системы в мировой экономике. Это позволяет оценить вклад каждой переменной в формирование высоколиквидного рынка корпоративного контроля. Некоторые переменные также не являются прямым отражением развития финансового рынка, а лишь отчасти помогают формировать конкурентоспособные отношения..
В исследовании мы получили результат: рост относительного объема высокотехнологичной продукции в мировом экспорте предшествует волнам слияний и поглощений. Выявлена вместе с тем и существенная роль волн слияний и поглощений в повышении активности компаний на мировом рынке корпоративного контроля, вследствие чего, в режиме обратной связи, увеличивается экспорт высокотехнологичной продукции в мировой экономике. Более того, выявлена взаимосвязь между мировыми волнами слияний и поглощений и основными показателями, характеризующими динамику развития финансовой системы. К таким показателям относятся индекс World MSCI и процентные ставки по десятилетним казначейским векселям США.
Новые участники мирового рынка корпоративного контроля
Исторически большинство слияний и поглощений происходит с помощью вовлечения одной компании, которая поглощается другой компанией. Однако в последние годы инвестиционные компании, такие как фонды прямых инвестиций стали играть важную роль в сделках слияний и поглощений.
Фонды прямых инвестиций (ФПИ) являются очень важным источником привлечения капитала для развития предприятий, компаний, находящихся в трудном финансовом положении, и для тех, кто планирует выкупать акции публичных компаний с фондового рынка или осуществлять приобретение бизнеса менеджментом предприятия в собственность. За последние несколько лет, отрасль прямых инвестиций становится экономически значимой в глобальных и региональных масштабах В соответствии с данными International Financial Services London (IFSL) в 2007 г. было инвестировано около 689 млрд долларов ФПИ в глобальных масштабах, что является абсолютным рекордом за всю историю развития этой отрасли. Помимо финансирования начального этапа роста компании, ФПИ активно участвуют в трансграничных слияниях и поглощениях. Например, объем мирового рынка М&А за 2007 год составил 4,06 трлн долл., по сравнению с 3,3 трлн долл. в 2000 г. (в соответствии с данными Dealogic). В последнее время большинство сделок происходит с участием фондов прямых инвестиций и насчитывает около десяти крупнейших трансакций в 2007 г., а также четвертую часть от всех капиталоемких сделок в 2006 г., в соответствии с Thomson Financial/Reuters. Одно из мегапоглощений в истории США состоялось в 2006 г. и оценивалось 21.3 млрд долл. Это было поглощение лечебного учреждения HCA группой фондов прямых инвестиций, включая Bain Capital Partners, Kohlberg Kravis Roberts & Co. и Merrill Lynch Global Private Equity.. Активному развитию рынка прямых инвестиций не в меньшей степени способствовала макроэкономическая ситуация и финансовая политика во многих странах, которые вызвали большой приток ликвидности на рынки капитала.